这一轮“钱荒”中，货基再一次成为风暴眼，有关货基被大额赎回的消息频频传出。

申银万国分析孟祥娟等称，自11 月份开始，由于市场资金面明显趋紧，货基资产价格出现大幅下跌，货基业绩负向偏离程度持续走扩。由于货基当前机构投资者占比较高，货基大额赎回风险暴露，场内日度净赎回最高达到8%。在偏离度考核机制以及大额赎回下抛售资产行为共同作用下，货基收益出现大幅下行。

申银万国预计，随着资金面紧张缓解，未来三个月货基收益将明显反弹，同时货基将更加注重现流动性管理，未来同业存单等配置比例将回落。

“钱荒”中货基大额赎回风险暴露

申银万国称，“钱荒”中货基资产端价格大幅下跌。从8 月中下旬开始，央行有意通过缩短放长，用14 天和28 天逆回购替代7 天逆回购，以提高金融杠杆成本，资金拆借市场利率出现持续上行。

受偏离度考核以及资产抛售影响，资金利率上行背景下货基收益回落。据申银万国：

11 月货币基金平均万份基金收益日均值由10 月份的1.04 大幅回落至0.78。12 月虽略有回升，但万份收益日均值也仅有0.8，年内仅略高于11 月。这一净值的变化，一方面反映出目前大量货币基金出现了负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%的状态，因为当上述情况发生时，基金管理人按要求需要采用公允价值估值方法对待持有投资组合的账面价值进行调整。另一方面可能也反映出货币基金抛售资产兑现了部分浮亏。

货币基金在深度负偏离的情况下比较容易受到投资者的大额赎回，尤其是对于机构投资者占比较高的情况下。据申银万国：

机构投资者占比较高加剧了货基大额赎回风险。今年6 月份，货基中机构投资者占比均值达到52%，较14 年底提升了10个百分点。在资金面整体紧张的情况下，市场收益率调整与机构大额赎回货基形成正反馈效应。

大概可以估算12 月场内货基的净赎回率为12.67%。从日度赎回数据来看，12月16日-12月21日，日度净赎回率均高于5%，最高达到8.3%。可以预测，部分基金再次期间处于大额赎回状态。

未来三个月货币收益将出现明显反弹 同业存单等配置比例将回落

申银万国报告称，未来，随着央行的介入，资金面紧张的局面将出现缓解，市场情绪得以修复。货基所面临的大额赎回风险弱化，货基收益率将向市场资金利率回归，明年货基收益率将呈现整体抬升：

短期来看，由于货基资产采用成本定价法，货基资产需要在完成重配后，收益率才能反映市场公允的资金收益率。三季报显示货基资产平均剩余期限为86 天，从历史经验来看，货基收益率变动滞后市场资金利率变动2-3 个月，因此，未来三个月货币收益有望出现明显反弹。

从货基的资产配置情况看，相比2013 年，2014 年以来，货基配置债券资产的比重增加，而配置银行存款和备付金、以及买入返售的比例有所回落。货基的资产配置变化也一定程度上导致流动性压力有所增加。同业存单配置比例的大幅增加，导致在资金紧张时期，银行会加大同业存单发行，而银行同时赎回货基又加大了货基抛售同业存单，又会进一步加剧同业存单利率的飙升。

申银万国称，本轮资金紧张使得货基的流动性风险被放大，预计未来货基将更加注重其现金管理工具的本质，将流动性和安全性放在首位，在此前提下，再考虑如何提高货基收益。预计未来货币基金资产久期将继续缩短，同时买入返售资产配比将出现提升，而同业存单、银行协议存款、短融等资产的配置比例将有所回落。