国家统计局今日公布,3月CPI同比2.3%,与前值持平;PPI同比-4.3%,前值-4.9%。民生证券分析称,通缩比通胀更令人担忧,稳增长防风险比控通胀更值得重视。   

事件:3月CPI同比2.3%,与前值持平;PPI同比-4.3%,前值-4.9%  

点评:  

①CPI同比2.3%,低于市场预期的2.5%。

食品烟酒项物价同比上涨6.0%,其中鲜菜价格同比上涨35.8%、猪肉价格同比上涨28.4%,分别拉动CPI0.92%和0.64%。非食品烟酒项中,医疗保健同比上涨3.1%、其他用品和服务同比上涨1.7%、交通和通信价格同比下降2.6%,剩余四大类价格同比变化不大。  

②猪肉和鲜菜价格环比跌幅小于往年均值。

2013-2015年3月猪肉和鲜菜价格都有较大的环比下跌,两者环比均值分别为-6.68%和-9.25%,而今年猪肉、鲜菜在3月环比为-1.3%和-5.5%。  

③猪肉价格上涨动力减弱,通胀压力可控。

2月份生猪存栏和能繁母猪存栏均创2009年以来新低,近期仔猪价格飙升源于供给侧收缩而非需求端扩张,能繁母猪存栏少将限制生猪补栏,年内生猪供给不容乐观。但由于总需求不强、全国猪肉平均价格接近历史最高价、牛肉羊肉价格下跌等,也将限制猪肉价格持续上涨。  

④PPI同比-4.3%,环比0.7%,为2014年1月以来首次环比上涨。  

一是低基数效应,自2012年3月起PPI同比已连续49个月为负。二是随着年初信贷放量和地方PPP项目的落地,投资需求出现好转的预期,企业进行季节性补库存,再叠加供给侧改革预期,部分上游工业品价格出现反弹。但由于去产能力度不及预期、地产投资反弹不具有持续性,工业品价格能否持续上涨还有待观察,全年PPI仍难转正。  

⑤中期来看,通缩比通胀更令人担忧,控通胀不是货币政策的核心,稳增长和防风险才是第一要务。

一方面,本轮通胀上行源于鲜菜和猪肉的反季节上涨,近期已明显缓解,未来CPI将逐步回归基本面。从中长期基本面看,只要不发生大放水、大贬值或供给危机,中国就不会陷入持续滞胀。另一方面,CPI仍低于全年3%的目标,全年实现目标毫无问题,而且PPI仍在持续负增长,通缩相比于滞胀更值得担忧,央行不会因此收紧。