20日，中国人民银行官方微博发消息称，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。“这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。”

值得注意的是，这是央行首次使用“临时流动性便利”操作。20日下午，市场传言央行对五大国有银行进行所谓“定向降准”，但事实上，此次现金投放是有资金成本、有期限的。

货币工具创新或体现政策两难

“货币工具创新体现政策两难。”申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇如是评价这一创新工具。其指出，央行同时受制于外汇占款下行和降准信号意义太强的双重压力，本次临时流动性便利是在此背景下的创新。

李慧勇认为，一方面，在逆回购短期净投放创新高，以及前期连续进行MLF操作导致交易商质押券不足，货币工具创新成为对冲货币投放缺口和平滑短期流动性的必要手段。另一方面，本次临时流动性便利明确定向、定期，资金成本也维持在同期限公开市场操作利率水平，避免了市场过度解读和流动性过度释放。

公开市场数据显示，20日，央行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购，包括600亿元28天品种和500亿元14天品种，中标利率分别为2.55%和2.40%。值得一提的是，虽然当日逆回购总量有所缩减，但单日仍延续资金净投放。至此，本周公开市场实现资金净投放11300亿元，刷新公开市场单周净投放量的新高纪录。

巨量逆回购从侧面说明目前资金面的紧张程度。“央行出台该流动性投放新措施，主要源于节前资金面紧张。”招商基金点评道，前期尽管央行持续投放28天逆回购等跨春节资金，但资金面紧张局面仍未得到缓解，多种融资利率进一步上升。而关于节前资金紧张的主要原因，招商基金认为是春节取现因素、1月份企业集中缴纳四季度企业所得税因素、外汇占款流出因素、缴纳法定准备金因素等，“而今年春节提前使得这几个因素叠加、致使银行出现较大流动性缺口”。

春节后或有不小流动性缺口

招商基金表示，该流动性投放举措会在一定程度上缓解春节期间流动性紧张的局面，不过基于今年紧平衡的货币政策，其认为央行虽然会在资金面过紧的时候出台措施、但总体流动性并不会大幅放松。

而关于今后流动走向，中金固收陈健恒、唐薇预计，一季度整体流动性扰动依然存在，尤其是春节后流动性集中到期和3月末MPA和LCR考核。债券收益率一季度可能仍是震荡盘整态势。只有上述的流动性结构性问题得到更彻底的解决后，债券收益率才会有更确定性的下行，“可能要等到二季度或者更靠后的时间”。

无独有偶，中信固收明明研究团队指出，目前来看节前流动性无忧，但节后到期压力大。据其测算，节前将有总计6575亿元到期，包括4400亿7天逆回购，200亿28天逆回购，1175亿1年期MLF，800亿3个月国库定存。而节后至2月底，总计将有16950亿元流动性到期，包括500亿14天逆回购到期，14400亿28天逆回购到期，2050亿1年期MLF到期，节后到期资金回笼压力较大，流动性缺口不小。

“货币政策工具更加灵活是未来趋势。”李慧勇指出，在2017年外汇占款下行压力不比2016年小的背景下，“逆回购+MLF”的政策组合仍将是对冲的主力，但政策工具更灵活将是趋势。“一是可以延长MLF的期限，二是扩大质押品范围，三是如果本次临时流动性便利操作效果较好，未来类似的创新工具的运用也将增加。”

相关

沪指收复半年线

春江水暖鸭先知。20日，A股似乎“先知先觉”央行将运用“临时流动性便利”工具进行现金投放，沪指低开高走，收盘小幅上扬0.7%，重新收复半年线，收报3123.14点；创业板指反弹幅度更大，收盘大涨1.99%，收报1880.75点。不仅如此，当日行业板块全线上扬，两市仅100多只股票下跌。不过，沪深两市成交量依然低迷，合计成交仅有3228亿元。

【记者】唐柳雯

【校对】罗健鹏