本期嘉宾：中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长 余凌曲  东莞证券首席经济学家 杨博光  知名财经评论家 谭浩俊

近期，随着美联储超预期加息，A股再次迎来调整。纵观今年以来A股走势，从年初开始便呈现震荡向下走势，市场人气低迷。但在新股发行市场，却呈现另一番景象。今年1-8月，A股共有254家新上市企业，从数量上看，新上市企业比去年同期减少104家。不过，募资额合计达4230.81亿元，与去年同期相比增长23.15%，平均募资额同比增长76.35%。

根据安永发布数据显示，2022年上半年，我国IPO数量和筹资额分别占全球的30%和53%，其中上交所筹资额位列全球第一，深交所IPO数量领先全球。从首发市盈率来看，上半年A股新股首发市盈率高达48.17倍，而去年同期的数据是25.84倍。

市场遇冷，新股数量下降，但募资额却大幅增长。这一切，对东莞的新上市公司目标是否会有影响？本期“三人行”，本报邀请中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长余凌曲、东莞证券首席经济学家杨博光、知名财经评论家谭浩俊就目前A股新股发行相关问题进行探讨。

新股发行更关注质量提高，助力实体经济发展

记者：今年1-8月新股发行数量同比减少，是否受A股低迷环境影响？

余凌曲：新股发行是市场需求和供给的平衡，今年新股首发市盈率保持较高水平，说明新股发行数量减少主要是供给因素在主导。

具体来说，注册制下企业上市的难度降低了，优秀企业可以选择更好的时机实现上市。在当前疫情对经济影响仍然突出的形势下，企业融资意愿、扩张动机有所降低，同时也希望在经济转暖、财务条件更好的时候实现上市公司身份转变，这些因素都会导致企业拖慢融资上市进度。

杨博光：年初至今，新股发行数量同比减少，在于美联储加快加息步伐，海外经济体多选择紧随加息以应对高通胀和预防资本外流。面对资金成本上行传导致全球需求预期下行，企业利润、成长性、未来现金流折现等因素，使得风险资产估值调整，进而影响部分企业的IPO决策，并影响外围市场IPO发展。

目前，中国IPO数量和筹资额分别占全球的30%和53%，上交所筹资额位列全球第一，深交所IPO数量领先全球。从募集资金额视角看，年内IPO募集金额实现了同比正增长，说明中国资本市场IPO融资服务实体的功能和产业发展需求未受海外情绪冲击，并且首发市盈率高于去年同期，说明在利率下行趋势、无风险收益率下行、资金供给方对于产业升级发展的核心方向高度认同、成长型估值对标外围的优势等，均带给中国IPO市场募集与发行活力。

其他证明市场活力的对标方式，可以从近期股票型ETF规模逆势增长得知。根据wind数据统计及测算，9月1日至9月22日，股票型ETF净申购规模达288亿元，为年内第三高的净申购月份。年内净申购规模靠前月份为今年1月和4月，金额分别是458亿元、577亿元，对标1月和4月均为今年行情阶段性低点，ETF资金风格偏逆向交易，表现为越跌越买。ETF作为以机构为主的长期资金的参与度佐证，在发行量同比减少、关注与质量提高的情况下，我深信随着市场情绪修复，预计今年新股发行动力将持续助力实体经济发展。

谭浩俊：新股发行的数量减少肯定与市场的低迷有很大关系，如果市场过于低迷的话，再发行新股很有可能让市场更加低迷。目前新发行的股票，60%都是破发的，就是说，如果每一次的新股发行，破发的比例过高的话，对市场的信心，投资者的信心，都会产生不利的影响。

另一方面，监管部门在市场低迷时，有意降低了新股发行速度，这也导致了新股在数量上同比少了一些。

“询价新规”下，新股定价将日渐市场化

记者：对于募资额以及新股首发市盈率的增长，市场有声音认为，这体现了新上市企业在质量上更加出色。也有声音认为，目前新股询价机制仍然不够完善，导致了不少新股上市即破发的问题。哪种因素影响更大？

余凌曲：注册制下，市场预期是决定新股定价的首要因素。当前，我国资本市场结构正在发生根本性变化，越来越向新经济倾斜，电子、通信、医药生物等行业占据新股上市主导地位。而这一类新经济增速更快，市场空间广阔，给投资者提供了良好的市场预期，推动了新股首发市盈率及募资额的持续增长。不少新股上市即破发，更多与外部环境有关，应当不会成为持续性、整体性的发展趋势。

杨博光：机构充分发挥“资本市场守门人”作用，从源头把关，甄别优质企业，其中市盈率的高低攸关市场对于上市企业的质量关注度。2022年上半年新股发行市盈率高达48.17倍，而去年同期的数据是25.84倍。与整体行业估值相比，今年上半年新股中市盈率高于行业平均估值占比达到60%，而去年同期占比仅5%。值得注意的是，其中创新型经济公司占比提升，说明企业质量提升。另外，自“询价新规”实行起，完善市场机制，在市场化定价机制下，网下投资者在询价过程中的报价行为取决于价值判断，迈向成熟的市场环境，各方资金博弈将利于未来新股定价更趋于理性。

展望未来，在全市场注册制改革及“询价新规”规范下，A股市场新股定价将会日渐市场化。当前A股的新股破发率主要受市场流动性以及风险偏好影响，当流动性较为充裕，且市场趋于稳定向好时，破发潮将告一段落。另一方面，抛开市场风险偏好影响，当前破发潮主因是投资者给予上市公司差异的估值评价，当一系列上市公司经历破发，募集资金不及预期后，行业的竞争将朝向真实报价者倾移，潜在业务量减少之后，或能引导业务逐步理性，在相同行业普遍估值与成熟市场相近，资金期望报酬率稳健，破发便不再是长期投资考虑的要素。

谭浩俊：有几个方面的原因。首先，今年以来上市公司的数量尽管减少，但是企业融资规模有了比较大的一些提升，一些大型的企业也进入A股来募资了，所以在这种情况下，募资额会出现比较大的一个增长。

第二，中概股的回归也带来一些新的机遇。比如三大通信企业等，这些原本就是规模比较大的中概股企业，回归以后也在一定程度上提升了募资金额。

第三，上市公司的质量也在提升。尽管上市门槛没有提高，但是对企业的监管要求提高了。这导致原来那些规模不是很大、效益不是很好的企业，没法滥竽充数去上市，进而腾出空间，让质量较好的企业进入IPO市场，这些企业往往规模也相对较大一些。

第四，就是国企改革。一些国企整体上市，国有企业上市的数量增加了，国有企业规模比较大，也带来了募资额的增长。

A股新股发行将常态化，发行节奏不会出现较大变化

记者：目前，包括东莞在内，不少国内经济大市都提出了新上市公司数量目标。根据今年发行节奏，A股扩容节奏是否会出现较大变化？

余凌曲：A股新股发行常态化，是我国推进注册制改革的既定目标之一，应不会出现较大变化。包括东莞在内的经济大市，应抓住机遇，坚定不移推进优秀企业上市，利用资本市场集聚高端要素资源，加快发展壮大并加快转型升级步伐。

杨博光：IPO作为金融体系中重要融资手段之一，受经济周期、货币周期波动影响在所难免。随着欧美发达经济体通胀的“高烧不退”，美元流动性急剧收紧，全球经济正面临增长放缓的考验。中国货币政策“以我为主”，流动性保持“合理充裕”，逐步从宽货币走向宽信用。

从社会资产负债表视角看，资产端方面，今年以来，新增社融中，政府债券增量明显，源于稳增长政策支持下专项债靠前发行。债券融资与股权融资均属直接融资方式，但其参与投资的主体大相径庭，债券投资者较大比例集中于金融部门，股权投资者则多集中在企业与居民部门，易于形成的现象是前者对狭义流动性敏感，后者对广义流动性敏感，即信用周期进程影响着A股扩容节奏。负债端方面，随着募集资金到位，基建项目加快落地并形成实物工作，项目配套融资需求提升带动8月企业中长期贷款显著回升，居民短期贷款回升。同时，8月金融机构资产负债表中，政府存款减少，企业存款和居民存款增加，M2同比增幅扩大，说明信用从政府部门传导至实体，广义流动性有所改善。

随着信用周期向前推进、广义流动性改善，叠加各地对企业IPO的重视，深信A股未来将涌现越来越多的优秀公司，给投资者提供分享经济成果的通道，同时助力经济产业结构升级，迈向高质量发展的新台阶。

谭浩俊：当前，包括东莞在内的很多城市，都提出要增加上市公司的数量，希望加快企业上市进度，这很正常。在目前融资成本比较高的情况之下，企业上市直接融资，能大幅降低企业的融资成本。而且，上市后对企业的市场形象和行为规范将提出更高要求，能够促进企业更好地发展。地方重视上市公司，这是非常重要的一个原因。

当然也不排除一些地方，把上市公司数量增加当做政绩，这个情况无可厚非，但是不能把它当作主要目标。政府的目标还是应该促进地方经济的发展，促进经济的转型，促进企业更加规范有序。同时，增加企业的融资渠道，这是比较好的方式。

来源：东莞时间网