导读

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本周一北交所正式开市，明天（11月19日）首批8只北交所主题基金也将开始发售，北交所是个怎样的市场？相关基金有何特点？

本期的文章来自我们盈米基金研究院，它将从基金投资的角度为我们介绍北交所基础信息及相关的投资机会。

另外，点击文末的阅读原文可回看周三且慢做的一场关于北交所的直播，它将从个人投资者的角度为我们分析要不要参与北交所投资。

祝开卷有益。

摘要

目前公募基金参与北交所投资的整体比例较低，截止2021年三季度，共有7只可投资新三板精选层的基金持有北交所上市股票（原精选层股票），合计持有市值11.18亿。长期来看公募基金参与北交所投资的比例还有很大的提升空间。

目前，共有8只北交所主题基金获批并即将发售，首批北交所主题基金均采取了两年定期开放的运作形式。由于北交所股票总体市值较小，考虑到基金投资时的流动性因素8只基金认购规模上限均只有5亿。在投资比例上8只基金也都规定了投资于北交所股票的比例不低于非现金资产的80%。

北交所将成为挖掘专精特新投资机会的重要市场。目前，共有3只专精特新主题基金正在发行，未来此类主题基金将主要聚焦于北、上、深交易所专精特新上市公司的投资机会。

长期来看，在北交所上市的具有较好成长性和竞争优势的优质企业有望受到公募基金的持续配置。但由于目前北交所上市股票整体流通市值较小、机构研究覆盖度不高、投资交易制度与沪深市场有所区别等原因的限制，预测短期内公募基金投资于北交所的比例难有快速大幅的提升。

北交所的上市规则、新股发行、交易等规则总体平移自原新三板精选层相关业务规则。总体而言，与沪深市场的创业板、科创板相比较，北交所在上市条件上要求相对更低，在发行承销和交易规则上接近，在部分具体规定上有所区别。

参考过去新三板精选层发行上市的情况，同时结合北交所开市后投资资金流入、机构参与度提高、市场流动性改善等预期因素，综合测算得到单账户全年参与全部北交所网下新股发行的总获配金额为1312.5万元，打新收益额656.25万元，对应10亿/15亿/20亿规模基金的收益率贡献分别为0.66%/0.44%/0.33%，总体打新收益贡献较低。进一步看，由于北交所新股在申购时需要全额缴付申购资金，这将在很大程度上限制规模较小的基金的打新参与能力，如果投资者希望参与或者同时参与多只新股的网下申购，将对基金的总规模及其可用资金规模产生较高的要求，最终更大的规模可能会进一步稀释打新带来的收益率贡献。

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公募基金参与北交所投资梳理

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可投资新三板精选层基金

在北交所首批上市的81家公司中，其中有71家公司平移自精选层上市公司，10家公司直接在北交所上市。根据基金合同中投资范围的约定，选取得到可投资新三板精选层的基金共36只，三季度最新合计规模为463.80亿。其中，根据三季报披露的持仓情况看，持有北交所上市股票（原新三板精选层）的基金共有7只，分别为汇添富创新增长一年定开A、富国积极成长一年A、南方创新精选一年定期A、南方消费升级A、工银瑞信创新精选一年定开A、招商成长精选一年定开A、华夏成长精选6个月定开A。7只基金合计持有北交所上市股票（原新三板精选层）市值为11.18亿，持有市值和占比最高的基金是汇添富创新增长一年定开A。总体来看目前公募基金持有北交所上市公司股票的比例较低，未来有较大的提升空间。

从基金持仓股票来看，合计持有市值最高的股票分别为贝特瑞、连城数控、长虹能源、诺思兰德、新安洁，合计持有市值分别为3.44亿、2.45亿、1.01亿、0.76亿以及0.67亿。

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北交所主题基金

目前，总共有8只北交所主题基金获批并即将于11月19日发售，首批北交所主题基金均采取了两年定期开放的运作形式。由于北交所股票总体市值较小，考虑到基金投资时的流动性因素8只基金认购规模上限均只有5亿。在投资比例上8只基金也都规定了投资于北交所股票的比例不低于非现金资产的80%。

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专精特新主题基金

北交所定位于服务创新型中小企业，培育扶持专精特新中小企业是北交所成立的重要目的之一。在北交所开市的首批公司中，已有16家公司属于专精特新企业，未来将有更多专精特新“小巨人”企业在北交所融资上市，北交所也将成为挖掘专精特新投资机会的重要市场。

截止2021年11月16日，共有3只专精特新主题基金正在发行，此外南方基金、鑫元基金、申万菱信也已经上报专精特新主题基金，未来此类主题基金将主要聚焦于北、上、深交易所专精特新上市公司的投资机会。

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其他公募基金

根据中证网报道，监管部门已经下发通知，明确北交所股票属于国内依法发行上市交易的股票，公募基金可按照合同约定进行投资，公募基金参与新三板投资仍参考此前相关指引执行。

按照上述口径，目前市场上投资范围包括国内依法发行上市交易的股票的公募基金均可直接投资北交所股票。因此长期来看，在北交所发行上市的公司中，具有较好成长性和竞争优势的优质企业有望受到公募基金的持续配置。另一方面，由于目前北交所上市股票整体流通市值较小、机构研究覆盖度不高、投资交易制度与沪深市场有所区别等原因的限制，预测短期内公募基金投资于北交所的比例难有快速大幅的提升。

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北交所网下打新情况分析

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北交所新股规则概况

1、发行上市要求

北交所公开发行上市的总体要求平移自原股转系统的分层管理办法中关于精选层挂牌的要求。其中上市的基础条件为“发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”，此外对于发行公司发行后的股权结构情况、市值及财务标准也有要求。总体来看，北交所公司上市的标准高于股转系统基础层和创新层的挂牌要求，与创业板和科创板上市条件对比而言，对于市值的要求更低，对盈利能力和成长性的要求相对较高。

2、定价规则

北交所新股定价规则在网下初始发行比例、回拨机制、优先配售等方面与创业板和科创板注册制的规定大体相似。主要区别有以下几点：在定价方式上，北交所除了直接定价和网下询价外，还可以选择网上竞价；北交所新股申购时需要全额缴付申购资金或根据承销商要求缴付保证金，创业板和科创板则在申购时无需提前缴付资金；北交所目前在网下询价时对配售对象没有市值要求；在高价剔除方面，北交所要求高价剔除不低于5%，创业板和科创板目前在新规下要求剔除不超过3%；北交所新股目前对于获配股份没有明确的限售规定，创业板和科创板获配新股需要按一定比例数量锁定6个月。

3、交易制度

与创业板、科创板相比，北交所交易规则主要有以下几点区别：北交所竞价交易中可引入做市商制度；单笔申报数量100股起同时没有100股整数倍的要求；涨跌幅限制比例为30%；有效报价申报价格相对基准价的范围更大。

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北交所网下打新收益分析

1、新三板精选层发行情况回顾

新三板精选层自2020年7月27日设立并开市交易，截止2021年11月15日，精选层共发行82只新股。由于北交所首批股票平移自精选层，同时北交所的新股上市、交易等制度规则均基本也是平移自原新三板精选层相关制度，因此，此前精选层新股发行情况对于预测今后北交所新股发行情况有一定的指导意义。

从发行方式上看，共有38只新股采取了网下询价的定价方式，占比约46%，其余采用直接上网定价方式；从募集金额上看，平均募集金额为2.21亿，且绝大部分股票募集金额都集中在3亿以内；从网下参与程度上看，平均网下配售对象数量为740个，配售对象以个人投资者为主；从新股上市后的表现来看，38只网下询价发行的新股上市首日涨幅平均值和中位数分别为-1.45%和-2.35%，新股上市当日表现不佳的主要原因可能在于此前网下询价参与者多为个人投资者，整体发行定价偏高同时精选层流动性较差。

2、公募参与北交所打新收益测算

参考新三板精选层上市发行情况，同时结合北交所开市后投资资金流入、机构参与度提高、市场流动性改善等预期因素，对未来北交所新股发行情况作出如下假设：

1) 每年新股发行数量：100-200家，平均150家；

2) 采取网下发行的新股占比：50%；

3) 平均单次发行募集金额：2.5亿元；

4) 平均网下配售比例：70%；

5) 单个新股平均网下配售对象数量：1000个；

6) 平均新股上市后首日涨幅：50%。

根据以上假设参数的平均值，可简单测算得到单账户全年参与全部北交所网下新股发行的总获配金额为1312.5万元，对应打新收益656.25万元，对应5亿/10亿/15亿/20亿规模基金的收益率贡献分别为1.31%/0.66%/0.44%/0.33%，总体打新收益贡献较低。

进一步看，由于北交所新股在申购时需要全额缴付申购资金，这将在很大程度上限制规模较小的基金的打新参与能力，如果投资者希望参与或者同时参与多只新股的网下申购，将对基金的总规模及其可用资金规模产生较高的要求，最终更大的规模可能会进一步稀释打新带来的收益率贡献。

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