导读：美国东部时间5月1日，伯克希尔·哈撒韦公司的年度股东大会在美国洛杉矶如期举行。

沃伦·巴菲特和他的长期商业伙伴查理·芒格就热门问题进行一一解答。

熬过了极为特殊的2020年后，“股神”巴菲特有哪些最新感悟？

来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记   者丨施诗

编   辑丨陈榆、刘巷

部分内容来源：网易财经、第一财经、北京商报、华尔街见闻等

美国东部时间5月1日，伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的年度股东大会在美国洛杉矶如期举行。

“奥马哈先知”(Oracle of Omaha)沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和他的长期商业伙伴查理·芒格(Charlie Munger)就热门问题进行一一解答。

2000公里，“90后”CP再次同框

今年，90岁高龄的巴菲特将专程飞赴加州，与合作了60多年的97岁老搭档芒格“合体”，年度股东大会的地点也暂时移师洛杉矶。去年因疫情出行限制，芒格没有参加2020年股东大会。

这是年度股东大会第二次在几乎没有与会者的情况下举行，也是首次不在内布拉斯加州的奥马哈小镇举行。

芒格一直充当着副手角色，在以往的年会上芒格虽较少发言，但其简明有力的话语总能给人很大启迪。

巴菲特是成功的投资家，长期位居世界富豪榜前列；芒格是他的事业搭档和终身挚友。他们分别担任市值4640亿美元的伯克希尔·哈撒韦公司正副董事长，是“价值投资”理念的最佳代表，一个被称为“股神”，一个被称为“投资大师”。

巴菲特定居的奥马哈和芒格定居的洛杉矶相隔2000公里。

10大亮点一起来看！

在问答环节，4人回答了股东的多个问题，但对于退休和接班人的问题则没有涉及。

21世纪经济报道记者梳理了会议记录，并总结出10大亮点。

1、巴菲特建议投资指数基金

会上，巴菲特首先罗列了当今世界上最大的20家公司，如苹果、沙特阿美、微软、亚马逊、Facebook等，并提问这些公司中有多少在30年后还会在榜单上。

巴菲特提醒道，1989年排名前20的公司没有一家出现在今天的榜单上。30多年前，全球最大的公司中超过一半是日本公司，上榜的美国公司是埃克森美孚、通用电气、默克、IBM、American Tel&Tel和Philip Morris。

巴菲特指出，这个故事说明对于资本家而言，资本主义运作得十分出色。“世界可能以非常、非常戏剧性的方式发生变化。”他补充称，最好的投资方式是投资指数基金。

此外，巴菲特警告新手投资者，选择伟大的公司比仅仅选择一个有前途的行业要复杂得多。“选股要比找出未来什么会成为一个好行业重要得多。”

巴菲特以汽车行业为例。20世纪初，大约有2000家公司进入汽车行业，因为投资者和企业家都期望该行业有一个令人惊讶的未来。而到了2009年，仅有三家汽车制造商幸存，其中两家破产。

巴菲特强调，世界可能会发生剧烈的变化，所以投资指数基金将是一个好的选择。

2、巴菲特支持持有化石燃料公司

在回答有关化石燃料公司受到越来越多批评的问题时，巴菲特表示，他对持有雪佛龙（Chevron）没有异议。即使可再生能源成为全球的侧重点，但他预计雪佛龙未来将造福社会。

巴菲特称，“两极化的人都有点疯狂。我不希望（政府）在三年内禁止所有碳氢化合物。这并不可行。另一方面，随着时间的推移，人类将适应正在发生的事情。”

巴菲特指出，虽然他和芒格已经发誓戒掉烟草股，但他们拥有销售香烟的零售商。

他补充道，“每一个企业都有某种东西是你知道之后就会不喜欢。如果你期望伴侣、朋友或公司尽善尽美，那你将找不到合适的。”

3、巴菲特：卖苹果后悔了

巴菲特承认，在2020年出售一小部分苹果股票是一个错误。2020年第四季度里，伯克希尔减持了3.7%的苹果股票，至约9.44亿股。

巴菲特表示：“我们有机会买下苹果，但去年我卖掉了一些股票。这可能是个错误。”

这位“奥哈马的先知”接着说，苹果的股票是“非常非常便宜的”。他指出，“它对人们来说是不可或缺的。” 苹果产品广受全世界欢迎，在人们的生活中扮演着重要角色。

苹果是伯克希尔投资组合中最大的头寸，价值近1110亿美元。

“一辆汽车要35000美元，如果你问有些人，是否愿意舍弃苹果产品，我敢肯定，他们宁愿选择放弃汽车。”

4、芒格称不加限制的联邦支出将“以灾难告终”

巴菲特和芒格在会上谈到了美国政府近期的刺激措施：高政府支出和极低利率的结合。芒格表示，他认为这种极端情况难以永远持续。

芒格认为，职业经济学家对自己的分析过于自信，但很多事情都被证明是错误的。不过，他指出，呼吁加大财政支出、较少考虑预算赤字的《现代货币理论》(Modern Monetary Theory)不一定是正确答案。

芒格称，“现代货币理论家们也比他们应有的更有信心。我不认为我们任何人都知道后果。这种极端的刺激举措很有可能比大家想象的更可行，但我认为，一旦继续这样做，没有任何限制，它将以灾难告终。”

5、SPAC不会永远流行

作为华尔街的“新宠”，SPAC备受关注。

巴菲特也对SPAC发表了看法。他表示，华尔街对SPAC的疯狂追捧不会永远延续，因为它会让交易环境更具竞争性。

巴菲特指出：

“这是一个杀手。据我所知，SPAC通常需要在两年内花完所有的钱。如果你用枪指着我的头，要我两年内买一家公司，我会买一家。这总是有来自私人股本基金的压力。”

他强调，“尽管现在是钱在哪里，华尔街就去哪里。但是，这种情况不会永远持续下去。”

巴菲特和芒格还对股市中猖獗的投机行为提出了警告，特别是对SPACs的投机，并表示这是新投资者涌入股市的副产品。巴菲特警告称，没有人告诉你这种狂热什么时候会结束。

6、芒格：比特币“令人厌恶”

芒格在会上向比特币和加密货币“开火”，“我认为这些发展是令人厌恶的，而且违背了文明的利益。”

他认为比特币是“凭空捏造出来的金融产品”。芒格坦言，“我当然讨厌比特币的成功。”“我不欢迎对绑架者和勒索者如此有用的货币。”

巴菲特回避了有关比特币的问题，因为他表示他不想让做多比特币的人感到悲伤。

随着特斯拉和华尔街各大银行的参与，比特币似乎渐渐成为主流，这个全球最大的加密货币今年出现了令人瞩目的反弹，价格更是在4月份突破了6万美元。不过近两周由于各方因素，比特币“跌跌不休”，甚至一度跌破4.8万美元。

芒格长期以来一直批评比特币的极端波动性和缺乏监管。他在今年2月曾表示，比特币的波动性太大，无法很好地作为交换媒介。他说，“这真的是一种人造的黄金替代品。因为我从来没有买过黄金，所以我也从来没有买过比特币。”

7、巴菲特：还是不会买航空股

去年巴菲特在股东大会上披露，将2016年大举买入的四大美国航空公司——美国航空、西南航空、美联航和达美航空股票持仓全数抛售，但并没有解释原因。

在今年的股东大会上，巴菲特说，他觉得他的行动没有任何问题，美国政府已经在疫情爆发后给航空公司提供帮助。事实上，伯克希尔并不是航空公司业的大股东，也正因为不是大股东，政府才可能更容易接受援助这个行业。

“如果有一个非常、非常富有的股东持股8%或者9%，这些航空公司的结局很可能截然不同。”

“一个实际售价不到1000亿美元的行业亏了很多钱，他们失去了未来盈利的能力……国际旅游没有恢复。我觉得，这是伯克希尔历史上伟大的时刻，我们得到的净值超过了美国其他公司。我认为航空公司已经因为我们的抛售表现得更好。”

去年巴菲特说，对航空公司股的估值犯了“可以理解的错误”，买入的时候投资金额是有吸引力的，事实证明他看错了这个行业。新冠疫情改变了他对航空公司的看法，不清楚未来三四年人们是否会像去年那样坐飞机。今年巴菲特说，伯克希尔持有约7000亿美元的航空股，最后仅卖掉了1%到1.5%，减持的比例其实并不大。

巴菲特指出，航空业去年的困境并不是出于自身的问题，和2008年银行业造成金融危机不同。但所有航空公司的整体经营规模比不上一个苹果公司，所以它们不会跻身伯克希尔的前十五大投资。

对于航空业的前景，巴菲特说，由于商务出行的复苏还滞后，航空出行可能没有回到疫情爆发前的水平。国际范围内，他还不想买航空公司股。

巴菲特强调，伯克希尔依然通过其他企业持有很大的航空公司风险敞口。目前持有约19%的美国运通，对服务航空业的公司精密机件（Precision Cast Parts）还有持股。他希望四大美国航空公司经营良好，认为这些公司的管理层已经在疫情期间做了出色的工作。

8、芒格谈中国脱贫：让8亿人脱离贫困，是史无前例的成就

芒格谈到中国让8亿人脱离贫困，是史无前例的成就，并表示向中国致以敬意。

9、巴菲特：仍钟爱银行股，但持股比例不会超过10%

对于银行股，巴菲特在股东会上表态称，虽然他仍钟爱银行股，但对美国银行的持股不想超过10%。“现在美国的银行业务比10或15年前好得多……世界各地的银行业务可能会让我担心，但我们的银行比10年或15年前要好得多。”

10、巴菲特：我们看到了严重的通货膨胀

巴菲特表示，在新冠疫情复苏期间，他们看到了价格压力上升的迹象，这证实了许多市场参与者对通胀压力增加的担忧。

他说：“我们看到了严重的通胀。我们在涨价，别人也在涨价。而且它正在被接受。我们做了很多房地产业务，成本一直在涨，涨，涨。钢铁的成本每天都在上涨。”

11个关键词了解巴菲特都说了啥

伯克希尔一季度净赚117亿美元：

重仓四大股票，暂不买航空股

“股神”沃伦·巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦（以下简称"伯克希尔"）发布2021年第一季度财报，业绩扭亏为盈，彰显该公司的业务正从新冠病毒大流行的冲击中恢复。

财报指出，该公司董事长巴菲特第一季度一直在大举回购伯克希尔的股票，但回购速度略有放缓。

图 / ic

一季度扭亏为盈

具体来看，伯克希尔总收入为645.99亿美元，高于市场预期的636.6亿美元，去年同期为612.65亿美元；净利润为117.11亿美元，相当于每股A类股收益7638美元；上年同期为亏损497.46亿美元，相当于每股A类股亏损30653美元。

剔除部分投资业绩，伯克希尔营业利润为70.18亿美元，同比增长20%，仅次于2019年第三季度的增长。利润部分来自于保险，制造、服务和零售业务，其中保险承保业务第一季营业利润为7.64亿美元，高于去年同期的3.63亿美元；该公司的铁路、公用事业和能源部门的营业利润为19.5亿美元，高于去年同期的17.5亿美元。

截至2021年第一季度末，伯克希尔持有约1454亿美元现金，高于2020年底的约1383亿美元。

伯克希尔的股权投资也取得了强劲增长，第一季度增长了约46.9亿美元。不过，巴菲特对投资者表示，不要关注投资收益或损失的季度波动。

伯克希尔在一份声明中称：“任何一个季度的投资收益(亏损)数额通常都是没有意义的，它提供的是每股净收益数据，对于那些对会计规则知之甚少或根本不了解的投资者来说，这可能是极其具有误导性的。”

重仓四大股票、暂不买航空股

财报显示，巴菲特在第一季度重仓四大股票。

截至2021年3月31日，巴菲特前4大持仓为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐，这四只股票持仓占其投资组合比重为69%，公允价值分别为：美国运通公允价值为214亿美元，苹果公允价值为1109亿美元，美国银行公允价值为400亿美元，可口可乐公允价值为211亿美元。

尽管苹果仍是伯克希尔投资组合中最大的头寸，但是巴菲特在5月1日对年度股东大会上承认，去年卖出一小部分苹果股票“可能是个错误”。2020年第四季度，伯克希尔减持3.7%的苹果股票至约9.44亿股。

巴菲特表示，“我们有机会买它，但去年我卖掉了一些股票。这可能是个错误。” 他补充道，苹果的股票是“非常非常便宜的”，因为苹果“对人们来说是不可或缺的，在他们的生活中扮演着巨大的角色。”

此外，巴菲特强调，将暂时不会购买航空公司的股票。去年的年度股东大会上，巴菲特宣布，伯克希尔在2019年12月抛售了其持有的美国四大航空公司：美国航空、达美航空、西南航空和联合航空的大量股份，这些公司的价值约为40亿美元。

但是，自巴菲特去年宣布这一决定以来，航空股已出现反弹。受联邦政府提供540亿美元就业支持、投资者对新冠病毒疫苗的乐观情绪以及需求反弹的提振，美国航空、达美航空和美联航的股价都比一年前上涨了80%以上，西南航空的股价也上涨了一倍。

有批评人士指出，尽管航空公司，尤其是商务旅行的长期前景仍然不稳定，但这位传奇投资者的这一举动是糟糕的。

巴菲特则表示，“一个股价低于1000亿美元的行业失去了预期的盈利能力，而国际旅行一去不复返。我不认为出售航空股是伯克希尔历史上的重大时刻，因为我们的净资产仍比美国任何公司都多。在我们出售之后，航空公司股票表现得更好。我希望他们一切顺利，但我仍然不想购买航空股。”

大会要点实录来了！值得收藏

以下是伯克希尔股东大会要点实录：

1.大会开场白

巴菲特首先介绍了今年大会暂时转到芒格居住了62年的大本营洛杉矶举行，随后介绍2018年起升任伯克希尔非保险业务副董事长的Greg Abel，以及一同升任公司保险业务副董事长的Ajit Jain也出席大会回答股东提问。

分析称，这两个人都是“后巴菲特时代”伯克希尔首席执行官的主要竞争者。不过鉴于2020年芒格因疫情出行限制未能出席股东大会，由Abel代班这一背景，外界普遍认为Abel是CEO接班人。

2.巴菲特点评股市三十年的变迁

巴菲特列举了截止2021年3月31日的全球20个市值最大上市企业，前六个公司中有5家是美国公司，除了当地政府控股的沙特阿美。巴菲特认为这说明美国环境利好，而30年前的全球20大市值排名中众多的是日本公司：

短短30年内，最高市值公司的市值从1040亿美元增长到2.05万亿美元。从市值水平来看，是变大了，最大市值一定程度反映了一些通胀，但这期间其实并不是高通胀时期。你可以看到30年里，世界变化极大。但如果你的股票持仓足够多元化，那就会表现很好，当然我个人更喜欢美国公司。

如果你喜欢挑选个股来投资的话，很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司。例如，1903年我爸爸出生时，是汽车改变了美国，曾经至少有2000家跟汽车相关的公司，而到2009年时就只有三大巨头了。这是汽车业在金融领域里发生的变化，变化是巨大的。

3.问：你曾说当别人恐惧时我贪婪，但疫情中伯克希尔也抛售了航空股，等于别人恐惧时你们也恐惧了，如何回顾当初伯克希尔的决策？

巴菲特表示，我们那个时候没有卖很多。我们总共拥有7000亿，其实只卖了1%的部分。航空业不是我们投资组合里重要成分，当初想帮助航空公司，有少数股东觉得不好做。整个经济停滞情况下，救不了。航空公司其实最开始受到政府很多帮助。我们知道短期内航空业回不来的。不过整体上，经济复苏比想的快。我们现在还持有不少股票。我知道航空业有了不少复苏，但是我还是不想买航空股。

4.问：为何不用公司持有的巨额现金来进行大象级别收购？

巴菲特表示，伯克希尔持有现金大概相当于公司业务价值的15%，规模是合理的，之后比例会降低。去年3月的疫情改变了形势，伯克希尔必须确保在任何状况下都有自有资金，不能想着依赖政府和银行等其他机构借钱。去年3月大家都希望渡过难关，政府没有意料到这种情况。我们没有办法在这种疯狂的环境下出手做这么大的投资，没办法一下子部署几百亿资金进行收购。

5.问：15年伯克希尔表现不如市场，你们如何让大家继续持有你们，而非大盘指数？

芒格表示，对长期投资者来说，是长期持股还是持股多元化，持有伯克希尔等于持股多元化。

巴菲特随即打趣称，我一直以来都有推荐SP500，我可没推荐伯克希尔。我不觉得普通人能选股，我有时还建议你不要买我们的股票。当然90%的情况下，你买国债或者标普比较安心，我也建议。伯克希尔是很好的可以持有的个股，如果您对股市不了解，那就买标普。

6.问：1997年投资烟草公司是否后悔？类比怎么看投资石油天然气、购买雪佛龙股票？考虑到有关气候变化的警告，怎么看碳氢相关投资？

巴菲特称，任何情况都有可能，1997年的情况和现在不同。好事多和沃尔玛也卖烟草，这只是一种行业。你觉得这个行业不好，那就投股指、基金等。我无意对进入某个行业做出批评。

抽烟是个人决定，以前我跟女婿说抽烟对人类有害，我们决定不投了。现在很难判断一种业务。我不知道我是不是觉得雪佛龙有益于社会，我也的确觉得世界是在变化的。

7.问：巴菲特为何反对披露气候与社会责任相关内容的股东提案？

芒格称，我们不知道全球变暖的具体答案。巴菲特表示，伯克希尔公司在商业基础设施上的投资很大，高于所有公司，最近美国总统也在不断提到基建。之前我们也在考虑关闭煤电电厂，但是我们需要有足够多的其他能源的来源，才可以关闭煤电。企业已经知道气候变化的答案，很多质疑的人，我可以说他们没有读过我们的财报。

曾经担任伯克希尔能源业务主管的现任副董事长Greg Abel表示，2007年时候我们已经提出气候变化是个威胁，当时提到了创新，如何设立合理目标，之后我们都围绕去碳化开展。

伯克希尔已经宣布要在输电网基础设施上投入180亿美元，目前投入了50亿，未来十年还投130亿。伯克希尔2015年就做出承诺，其中一条是要把150亿美元投入可再生能源，现在投入已经远超。我们提前完成了28%的减排目标，公司可以在2030年达到巴黎气候协议的要求。2020年已经关闭16座火电厂，到2030年还会关16座，2050年以前可以关闭所有烧煤的火电厂。

8.问：巴菲特和芒格两人对Costco和富国银行等投资理念有分歧，如何理解？

芒格表示并没有冲突，自己喜欢Costco，伯克希尔也喜欢。巴菲特也称，我们62年期间挺和谐，没有什么大冲突。

被问及两位负责具体业务的副董事长如何合作时，Ajit Jain表示，芒格和巴菲特的合作天衣无缝，这是无法复制的，我尊敬Greg，但我们不像芒格和巴菲特那样经常互动。遇到对方负责业务的问题时会随时交流。Abel也称，Ajit非常了解了解伯克希尔的文化，很荣幸有他这样的同事。

9.问：为何伯克希尔去年出售了部分苹果股票，而不是趁低买入？

巴菲特表示，我们现在持有苹果5.3%，是很安全的水平，而且持仓远超其他行业企业。

他和芒格都称，苹果的管理层非常棒，CEO库克可能创意上比不过乔布斯，但是“我们见过最棒的公司管理者”。苹果产品广受全世界欢迎，利润率非常高，客户满意度可以达到99%；对于手机本身来说，甚至超越汽车成为人们生活不可或缺的产品。

“去年伯克希尔出售了部分苹果股票，但由于回购了自家股票，令股东所持有的苹果比例不降反升。我不希望政府过多干扰科技业，这些公司市值非常高，对我们也是有利的。

我不觉得苹果估值疯狂，估值需要和利率做比较。周四美国财政部的四周短期美债拍卖有400亿美元规模，但得标利率为0。现在美国债券没什么收益了，我们在接近零的利率环境，如果长期来看利率是这样的话，那么股票价格就显得低。找不到什么债券能有苹果和谷歌这种公司的盈利水平。”

10.巴菲特：SPAC有投机属性

巴菲特表示，SPAC按规定两年内必须花钱出去，如果利用别人的钱来赌博，自然表现好于伯克希尔。芒格称，我不喜欢职业投资者骗人投资割韭菜，SPAC是一种“容易钱”（easy money），如果过度的话就会有很大问题，用来赌博的话是种羞耻行为。

11.问：股市是否处在泡沫化，现在应该持现离场观望，还是投资更多到股市？

巴菲特称，有时候我们买了一些股票并不安心，要保留相应现金来保护股东。

在谈及回购问题时，芒格称，回购股票用来推升股价是不道德的，但是如果公平操作并用来回馈股东，就没有问题。巴菲特称，回购是股东投票同意的，97%的股东不是为了拿股息。

12.问：如何看待拜登政府的资本利得税提升计划？

巴菲特表示，我不喜欢回答政治类问题。

13.问：大涨之后，巴菲特和芒格还认为加密货币是一文不值的吗？

巴菲特表示，我能预料到这个问题，但我选择不回答，我和芒格都没没持有比特币，不想回答这个问题让大家不开心。

芒格直言，我痛恨比特币的成功，不喜欢一个凭空创造的金融产品就赚几十亿美元，也不喜欢虚拟货币绑架现有的货币系统。

14.巴菲特：马斯克的火星殖民计划可能保费挺高

当被问及是否愿意作为马斯克旗下SpaceX火星殖民计划的保险公司时，负责伯克希尔保险业务的副董事长Ajit Jain直接称：“这很好回答，不会。”

巴菲特随后笑着称，给马斯克担保，我会很小心，不过这取决于保费是多少，我猜我心目中的保费跟马斯克预想的很不一样。

15.巴菲特：第一大风险要素是选择的管理层不合适

巴菲特表示，人们总是认为美国反垄断法和税法修改会影响到伯克希尔，最大的风险因素是为旗下业务选择了错误的管理层。我们不是通过作出宏观经济预言来赚钱的。

谈及银行股持仓时，巴菲特称喜欢银行股和金融股，但对美国银行BOA的持仓不想超过10%，所以去年卖出了一些。他不想解释对威瑞森Verizon等电信股的持股逻辑，“觉得可以买就买了。”

16.如何看待Robinhood等热门散户炒股神器？

巴菲特称，Robinhood已经成为过去一年或一年半股市赌博属性的非常重要组成部分，他们声称免佣金，吸引了很多想要赌博的人，Robinhood这种软件没有违法但谈不上道德。赌徒押注的方式不是我尊重的方式，是在“向希望收税”。芒格则生气地表示，这种事情就是个严重错误。

17.巴菲特：通胀已显著上涨

巴菲特表示，在新冠疫情经济复苏期间，看到了价格压力上升的迹象，这印证了许多市场参与者对通胀压力增加的担忧。

巴菲特称，我们看到了大量的通货膨胀。我们在提价，人们也在对我们提价。这正在被接受。

巴菲特列举了房地产领域的情况：伯克希尔做了很多住房相关业务。成本在上升，上升，上升。钢铁成本每天都在上涨。巴菲特指出，钢铁成本大幅提升影响了伯克希尔的住房和家具业务。

巴菲特称，人们口袋里有钱了，他们支付更高的价格。这不会停止，这几乎是一场购买狂潮。经济真的很红火。我们过去没有预料到。这对于一部分人来说是个可怕的局面。经济对价格并不敏感。人们预计，通胀还会继续持续下去。

本期编辑 刘巷