（数据来源：Wind，南财智库整理）

本周的外部评级共有4个主体共计4项评级负面事件，其中紫光集团有限公司主体评级再次遭下调、百年人寿和长安保险的主体评级也遭下调，长安保险被列入评级观察名单，广西建工集团有限责任公司展望由稳定被下调为负面。

本周共有4项主要监管与信用政策动态：（1）交易商协会发布债务融资工具取消强制评级安排；（2）央行五部门发布债券市场评级新政，促行业高质量健康发展；（3）交易商协会修订银行间市场自律规则、落实债券信息披露标准统一；（4）央行等三部门征求意见：完善不同金融行业的客户尽职调查要求。

1.腾邦国际：遭控股股东“拖累”，拟向法院申请重整

3月26日，腾邦国际（300178.SZ）公告：拟以公司不能清偿到期债务但具有重整价值及重整可能为由，向法院申请对公司进行重整。如果法院裁定受理对公司的重整申请，深交所将对公司股票交易实施退市风险警示。如果公司因重整失败而被宣告破产清算，公司股票将面临被终止上市的风险。

“母子孙”公司皆被申请破产，腾邦国际蒙受严重损失。3月10日，腾邦国际公告称，控股股东腾邦集团收到了广东省深圳市中级人民法院《决定书》，决定对腾邦集团及其子公司腾邦资产管理集团股份有限公司、腾邦物流股份有限公司启动预重整程序。但目前股东腾邦集团的预重整却尚无进展。在控股股东腾邦集团进入预重整阶段后，腾邦国际及控股子公司也被申请进行破产清算。另外，腾邦集团还为融易行对上市公司尚未支付的欠款21.81亿元和相应利息提供担保，上市公司则为融易行提供担保余额尚有3.44亿元。在业内人士看来，一旦腾邦集团进入破产重整程序，上市公司的应收债权或很难得到保障。

【点评】腾邦国际是中国旅游行业的龙头企业，公司从机票分销业务起家，通过航线运营切入旅游市场。目前主要业务涵盖出境旅游、机票分销、旅游金融服务三大板块，2021年，公司开始布局发展电商直播业务。截至2021年3月12日，公司控股股东为腾邦集团有限公司，持股比例20%。

腾邦国际业绩虽遭重创，激进扩张的脚步却未停止。去年受到疫情影响，公司主营业务遭受重创。财报显示，腾邦国际2020年度前三季度营业收入仅为0.81亿元，同比下降92.91%。此外，根据2020年业绩预告，腾邦国际预亏9.3亿元至12.09亿元，如果公司2020年度财务报告仍被出具“无法表示意见”的审计报告，公司股票交易将会被实施退市风险警示。

然而，在高额亏损下，腾邦国际仍宣布拟出资1.35亿元开设合资公司，开展直播带货、电子商务以及相关经营事项等业务。但目前直播这一行业留给新进入企业的空间已经越来越小，面临破产危机的腾邦国际能否借机翻身，尚待进一步观望。

2.徽商银行：净利润迎上市后首次负增长

3月29日，徽商银行(03698.HK)发布2020年度业绩报告，2020年徽商银行分别实现营业收入、归母净利润为322.90亿元、95.70亿元，增速分别为3.63%、-2.54%，净利润增速出现上市以来首次负增长。

【点评】2020年疫情来袭，再叠加复杂严峻的内外部经营环境，让徽商银行经营情况受到了不小的冲击。首创证券分析师王剑辉分析认为，从大的环境来说，银行整体盈利模式、经营模式“蛋糕”做大的趋势没有改变，但已经处于减速的状态。从微观层面来看，由于之前承接的原包商银行本身占有一定的市场份额，在监管的安排之下，徽商银行承接部分原包商银行业务后，还是会有一些风险回流到新的机构中，所以也间接拖累了徽商银行的利润。

徽商银行承接重组后不良率升至1.98%。2019年5月，原包商银行因出现严重信用风险，被央行、银保监会联合接管，原包商银行一拆为二，内蒙古自治区的部分独立成为一家城商行，命名为蒙商银行，省外的主要核心资产、负债则出售给徽商银行。对徽商银行来说，承接收购包商银行部分业务无疑可以借此进一步扩大业务和区域发展空间，但承接之后原包商银行集聚的风险也在同时释放，对徽商银行资产质量造成了明显压力。对徽商银行来说，未来可能需要在合规经营、合规运作、风控管理等方面下功夫。

3. 中房股份：4月6日起被实施退市风险警示

4月1日，中房股份(600890.SH)发布2020年度报告，报告期内营收1090.4万元，同比下降91.42%；归属于上市公司股东的净亏损5084.53万元。截至报告期末，中房股份总资产2.52亿元，同比下降21.12%；归属于上市公司股东的净资产2.3亿元，同比下降18.13%；经营活动产生的现金流量净额为-8597.7万元。根据规定，公司股票将于2021年4月2日停牌1天，4月6日起实施退市风险警示。被实施风险警示后，公司股票将在风险警示板交易，股票价格的日涨跌幅限制为5%，A股股票简称由“中房股份”变更为“*ST中房”。公告称，营业收入和营业成本减少主要是由于报告期内销售投资性房地产比上年大幅减少所致。报告期内，中房股份没有新增土地储备和新开工项目，房地产主营业务面临经营困境。该公司正在进行重大资产重组，若重组成功，其主营业务将彻底发生改变。公司房地产业务长期停滞，若不能得到根本改善，公司持续经营能力将面临极大风险。

4. 雅居乐集团：标普确认其“BB”长期发行人信用评级，下调高级无抵押票据评级至“BB-”

3月30日，标普确认雅居乐集团控股有限公司(03383.HK)的“BB”长期本外币发行人评级，展望由“负面”调整至“稳定”。同时，因公司优先债务增加，标普将雅居乐集团高级无抵押票据的长期发行评级由“BB”下调至“BB-”。雅居乐集团的“稳定”展望，标普认为在未来12个月内，公司的非房地产开发部门将在收购土地和其他资本支出方面保持审慎态度。同时，标普预计公司销售将实现温和增长，支撑公司稳步发展，增加收入确认，保持利润率基本稳定。标普预计，通过有节制的资本支出、持续的股权募集和资产回收，雅居乐集团的债务增长仍将在可控范围。

【点评】雅居乐集团以旅游地产发家，成立于1992年，2005年12月在香港联交所上市，是继富力后第2家在港上市的民营房企。上市第二年，雅居乐集团的实控人陈卓林便开始进军旅游地产，圈下海南清水湾万亩土地。但是近两年公司受海南限购政策影响，毛利率连续下滑。3月23日，雅居乐集团公布2020年业绩显示，实现营业收入802.45亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润94.75亿元，同比增长26.1%。然而在亮丽的财报数据之后，雅居乐集团销售毛利率再次下滑。2019年，雅居乐集团毛利率从2018年的43.95%下降至30.48%，2020年整体毛利率再度下滑至30.04%。

在资产负债方面，雅居乐集团的总负债近年来连年攀升，2017年至2020年中的负债总额分别为1191.81亿元、1754.65亿元、2078.95亿元以及2367.956亿元。不仅负债总额高，其中大半都是流动负债。截至2020年末，集团资产负债率75.47%。从房企“三道红线”看，雅居乐集团扣除预售款外的资产负债率为72%，净负债率为73%，非受限现金短债比为1.09，踩中一条红线。

5. 云南能投：身陷华信泥潭，26亿元违规输送资金难收回

据经济参考报3月30日报道称，云南省能源投资集团有限公司深陷“华信系”资金困局，在“华信系”崩盘前，云南能投集团旗下公司利用各种交易方式，涉嫌违规向“华信系”输送约26.8亿元资金。云南能投集团的上述26.8亿元巨额资金面临无法收回的巨大风险。中国政法大学教授谭秋桂分析：随着“华信系”多家主体公司的破产，深陷华信资金黑洞的云南能投集团也迎来艰难时刻，其输送给“华信系”的20多亿巨额资金因“华信系”破产清算，面临无法收回的风险。尤其是，在“华信系”掌门叶简明被有关部门带走后，云南能投集团旗下公司还依然向“华信系”公司输送了数亿元资金。他表示，云南能投26.8亿元的巨额资金将面临无法收回的风险。

另据媒体消息，由于2021年其他省市债务发行人违约事件以及惠誉评级撤销的事宜给云南省发行人境外债券市场造成了较大干扰，为了提振市场信心，充分展示云南能投集团的基本面，公司于3月4日召开了第一次境外投资者电话会议；为了进一步让境外投资人了解能投集团近期的改革发展，能投集团于4月1日召开了美元债投资人电话会议。会议透露云南能投获得云南省的支持措施，包括：一是10亿元财政资金以及国资委持有的一些股权，已经注入了云南能投集团。二是经云南省政府研究，同意将国资委100%持有的云南金马集团的股权以增资扩股的方式注入能投集团，金马集团全资控股云南省最大露天煤矿，年产量1000万吨，扩建后年产量可达1500万吨。该集团2020年实现了收入30.3亿元，利润总额5.4亿元，资产总额154.6亿元，资产负债率24.87%。公司表示，云南能投尚未取得国资委有关云南康旅债券、股权转让的信息。云南能投集团作为绿色能源主力军，公司的主营业务与云南康旅的主营业务没有重叠，所以云南能投集团不会承接云南康旅的股权，公司不会为其他企业输资输血纾困化解债务，云南省政府也正在通过其他方式支持省属相关企业稳定发展。

6.巴安水务：2020年业绩变脸，从预盈修正为预亏3.5亿以上

3月31日，巴安水务（300262.SZ）发布业绩修正预告，公司预计2020年归属上市公司股东的净利润亏损3.5亿至5亿，同比下降534.65%-720.92%。而在此前的业绩预告中，巴安水务预计2020年将预盈45万-67万元，扣非后净利润为516万元-538万元。对于本次业绩变脸，巴安水务主要归结于报告期内公司对一系列的项目进行了资产减值、商誉减值。

4月1日，巴安水务发布部分兑付“17巴安债”的进展公告称，2021年4月1日，公司场外支付800,000张的“17巴安债”，即8000万元。截至本公告披露日，尚存在2,699,800张已申请回售的“17巴安债”和200张已申请撤销回售的“17巴安债”未兑付，票面总金额为2.7亿元。

【点评】上海巴安水务股份有限公司是一家主要从事于海水淡化设备销售、环保水处理业务的民企，于2011年登陆A股创业板市场。公司资产规模较小，流动性低，截至2020年三季度末，公司总资产为65.29亿元。从2012-2017年，公司得益于PPP经营模式，也曾有过净利润持续同比正增长的辉煌时刻，但近几年，公司的经营每况日下，截至2020年9月末，公司净利润仅为180万元。巴安水务的业绩不断下滑，或与其不断进行外延式并购相关。同花顺iFinD数据显示，巴安水务上市之初的2012年仅有4家子公司，而2013-2019年分别扩张至6家、10家、15家、27家、38家、48家、52家。短期来看，虽然对外并购可以扩大公司的规模，但从公司业绩来看，从2013-2019年，巴安水务的归母净利分别为0.64亿元、0.75亿元、0.77亿元、1.41亿元、1.43亿元、1.23亿元和0.81亿元，除了2016年同比较大增幅外，其他年度并无明显业绩改善，且归母净利润逐年下降。

此外，公司短期债务占比偏高，货币资金与短期债务的比值逐年下降，短期债务周转压力大。据Wind数据显示，从2018至2020年，巴安水务的现金短债比分别为1.21，0.58，和0.44。叠加疫情影响，公司 2020 年上半年盈利能力与融资能力大幅下滑，融资性现金流量净额为负，偿债压力很大，严重依赖外部支持。去年10月，公司 “17 巴安债”已构成实质性违约。随后中诚信国际接连对“17巴安债”及巴安水务主体进行了评级下调。

7.高伟达：收到深交所年报问询函

4月1日，高伟达软件股份有限公司（300465.SZ）收到深交所年报问询函。高伟达年报显示，由于疫情因素的干扰，以及收购标的所在资产组自身的不利因素的影响，收购标的所在资产组于2020年计提商誉减值准备7.78亿元，是导致公司亏损6.71亿元的主要原因。深交所称，高伟达收购标的存在业绩承诺精准达标情形，公司此前未对商誉计提减值。深交所要求高伟达说明其全资子公司上海睿民市场竞争力下降、利润大幅降低的原因，2019年是否存在提前确认收入的情况；此外，也包括坚果技术2020年收入、成本及利润变化的具体原因，快读科技报告期内业绩下滑的原因；坚果技术、快读科技业绩承诺期内收入是否真实，成本费用确认是否完整准确。

【点评】据官网介绍，高伟达软件股份有限公司于2015年在深圳证券交易所上市，是中国金融信息化软件产品和综合服务提供商之一。公司的主营业务是向以银行、保险、证券等为主的金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务以及系统集成服务。但在上市不久后，高伟达便将目光转到了移动互联网营销业务上。2016年9月，高伟达收购坚果技术100%股权。此后在2016年又相继收购尚河科技、上海睿民和快读科技。四次收购合计支付了10.84亿元现金。由于收购之时存在高溢价，高伟达因此形成9.19亿元商誉。

从业绩质量来看，应重点关注公司近三年的归母净利润持续下降。从2018-2020年，公司归母净利润分别为1.05亿、1.34亿以及-6.71亿元。具体开看高伟达旗下全资子公司，上海睿民报告期内实现净利润1513万元，较2019年下降67%。而坚果技术从2017年至2019年在业绩承诺期内业绩精准达标，年报显示报告期内受疫情影响及行业发展格局变化，坚果技术所在的移动营销行业客户流失，对其所在资产组计提商誉减值准备2.34亿元。快读科技业绩从2017年-2019年连续三年精准达标，2020年其业绩承诺为5470万元，实现净利润4974万元，公司对快读科技与公司原全资子公司尚河科技所在资产组计提商誉减值准备3.89亿元。

此外，还应当关注公司的资金压力和偿债压力。截至2020年末，公司资产负债率为70.01%，同比增长59.67%；公司总债务为7.06亿元，其中短期债务为6.75亿元，短期债务占总债务比为95.64%。与此同时，公司的经营活动净现金流/流动负债比值持续下降。近三年，公司经营活动净现金流/流动负债比值为分别为0.28、0.19、0.18，持续下降，面临短期偿债压力。

8.西水股份：因子公司踩雷信托难解困局，公司面临退市风险

西水股份(600291.SH)3月30日发布公告称，公司股票在2020年度报告披露后可能被实施退市风险警示。此前，天安财险持有信托产品出现逾期，金额达184亿元。出现这一风险的原因是会计师事务所中审亚太无法就子公司去年上半年的经营情况进行专项审计，公司2020年度报告可能会被出具“无法表示意见”的审计报告。截至3月30日收盘，西水股份收于3.35元/股，总市值仅37亿元。

9. 易成新能：多次修改业绩且存重大差异，收到证监会河南监管局警示函

易成新能(300080)4月1日公告，因对公司2020年度预计净利润披露前后存在重大差异，河南证监局对公司、公司董事长、财务总监出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。去年10 月 30 日，易成新能披露《2020年第三季度报告》，预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为1500万元至2000万元。今年1月31日，公司披露《2020年度业绩预告修正公告》，预计2020年度净利润为500万元至750万元。3月29日，公司再次修正业绩预告，将2020年度预计净利润修正为亏损4000万元至亏损5000万元，净利润由盈利转亏损，且对同一事项信息披露前后存在重大差异。

10. 中国华融：4月1日起停牌，2020年度业绩将延迟发布

4月1日，中国华融(02799.HK)发布公告称，该公司的H股份将于当天上午9时正起暂停买卖。因此，与该公司有关的所有结构性产品亦将同时暂停买卖。中国华融表示，由于该公司相关交易尚待确定，该公司核数师需要更多资料和时间以完成有关2020年度业绩的审核程序，公司2020年度业绩将会延迟发布。同日下午，中国华融面向分析师和投资者召开了一个线上的说明会。21世纪经济报道称，公司高管王文杰在说明会上表示，延期发布业绩报告且未公布未经审计的业绩数据的主要原因是相关交易尚待确定，还需要核数师确定。而具体的业绩报告发布时间还需与会计师事务所安永确定。对于公司的经营业绩，他表示由于中国华融尚未发布2020年业绩，还在静默期，不能披露相关业绩和财务情况。

11.中铝国际：大额计提减值致去年巨亏近20亿元

中铝国际(601068.SH)3月29日公布2020年度报告，实现营业收入230.26亿元，同比减少25.87%；归属于上市公司股东的净亏损19.76亿元，上年同期则为盈利3485.26万元，同比下降5769.99%；归属于上市公司股东的扣非净亏损21.07亿元，上年同期则为净亏损3882.83万元。公司2020年共计提资产减值准备16.25亿元。

中铝国际主要财务指标的下滑，原因不一。其中，营业收入下滑原因主要来自两个方面。首先是由于受新冠肺炎疫情影响，公司2020年3月末陆续开工，整体营业收入规模和盈利水平较上年同期大幅下降。同时，公司贸易业务处于转型阶段，原有的业务规模减少。对于公司净利润由盈到亏的原因，一方面是由于疫情影响，公司整体营业收入规模和盈利水平较上年大幅下降。另一方面，主要导火索在于公司依照《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定，对截止2020年12月31日的账面资产进行分析，基于谨慎性原则，计提资产减值准备16.25亿元。

12.晟晏实业：涉4亿元借款纠纷被提起诉讼，公司成立债委会

3月29日，宁夏大型民营企业宁夏晟晏实业集团有限公司公告称，因涉及4亿元借款纠纷被提起诉讼。同日，公司对外公告透露，受宏观经济环境和行业形势的影响，叠加新冠肺炎疫情对公司生产经营的冲击，目前公司及下属子公司宁夏晟晏实业集团能源循环经济有限公司出现流动资金紧张的情况。为妥善处理公司的债务问题，公司向石嘴山市金融局书面呈报了关于成立金融机构债权人委员会的申请。目前相关银行债务在晟晏集团金融机构债权人委员会的成立及推进下已初步达成解决方案。

3月30日，大公国际发布了关于调整宁夏晟晏实业集团有限公司主体信用等级的公告，决定将其主体信用等级调整为A，评级展望维持负面，“16晟晏债”和“16晟晏02”信用等级调整为A。大公国际在对宁夏晟晏实业持续跟踪过程中发现，晟晏实业2020年上半年净利润和现金流均大幅下降，且短期债务压力较大，资金较为紧张，流动性压力较大。此外，大公国际表示，根据晟晏实业提供的征信报告，2020年以来，晟晏实业及其主要子公司晟晏能源新增多笔展期及垫款征信记录。晟晏实业存续债券余额为12.19亿元，全部将于2021年到期或回售，截至公告出具日，即将于2021年5月19日到期的5.38亿元“16晟晏债”尚未提供明确的偿还资金安排情况。

13. 广西建工集团：东方金诚下调其评级展望为“负面”

3月31日，东方金诚公告称，维持广西建工集团有限责任公司主体信用等级AAA，评级展望调整为负面，维持“20桂建工MTN001”信用等级AAA，维持“20桂建工CP001”信用等级为A-1，并移出评级观察名单。东方金诚给出的评级理由如下：虽然公司股东绿地控股和广西国资委对广西建工集团完成增资，但公司资产负债率仍然较高，外部融资需求较大。

14.百年人寿：中债资信下调其主体至A，“19百年人寿”评级至A-

3月31日，中债资信公告，将百年人寿主体下调至A，“19百年人寿”评级至A-，展望为稳定。中债资信认为百年人寿保险股份有限公司在跟踪期内，保费规模有所增长，但保单品质仍较弱，渠道控制力较弱，投资仍以固定收益类为主，且实际投资收益水平弱于账面表现，叠加当前信用环境有所收缩，公司投资资产质量较差且仍有下行压力，整体经营风险一般。此外，公司受国债收益率下行影响，业务亏损较大，盈利能力显著弱化，流动性指标表现大幅下滑，整体财务风险上升。公司股权分散，且处于股权变更过程中，外部支持无明显增信作用。

15.长安保险：中债资信下调其主体评级至BBB+，下调“16长安保险”评级至BBB

3月30日，中债资信发布公告，下调长安保险主体信用等级至BBB+，“16长安保险”信用等级至BBB，列入观察名单。公告提到，长安责任保险股份有限公司在跟踪期内，公司险种结构保持稳定，渠道控制力减弱，保单品质有所弱化，投资资产规模下降，因转让股权投资基金，投资收益率较高，但不具备可持续性，涉及诉讼纠纷较多，整体经营风险一般。财务方面，公司承保业务持续亏损，经营活动现金流持续净流出，核心和综合偿付能力充足率均有所下滑，符合监管要求。公司计划今年引进优质企业股东作为战略投资者，预计增资不低于10亿元，考虑到增资尚未落地，后续实际增资金额和进展仍有待观察。整体财务风险一般。外部支持无明显增信作用。

16. 2021年一季度债券违约累计669亿，3家国企首次违约

4月1日，企业预警通根据公开披露信息统计，截至3月30日，今年债券市场共有20家发行人的54只信用债发生违约，较去年同期多5只，累计最新违约金额达669.05亿元。一季度首次违约的发行主体有5家，其中3家为国企，分别未重庆协信远创实业有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司和海南航空控股股份有限公司。从违约原因来看，54只违约债中包含8只担保债券，因破产重组的信用债有24只、无法兑付的信用债有24只，因交叉违约的信用债有6只。

17. 中银律师事务所因远高实业债券发行违规被上交所书面警示

4月1日，上交所公告，经查明，北京市中银律师事务所接受公司债券发行人宁夏远高实业集团有限公司的委托，为其发行公司债券“18远高01”、“19远高01” 和“ 19远高02 ”提供法律服务。过程中，中银律师事务所作为专业法律服务机构，未能勤勉尽责，未能对采矿权抵押备案手续履行充分的尽职调查及核查义务，未能发现发行人提供虚假的抵押备案文件，导致相关债券募集说明书记载的有关抵押权备案事项与实际情况存在差异。现作出如下监管措施决定：对北京市中银律师事务所予以书面警示。

本周交易日（20210329-20210402）信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券）价格跌幅（排除偿还本金、派息等因素导致的价格下跌）前20只债券，跌幅范围为-67.13%至-9.50%。

部分跌幅较大的债券本周发生的重大事件如下：

【17康美MTN002】

2021年3月29日，上清所发布公告：当日是“18 康美 MTN002”的付息兑付日，截至日终，上清所仍未收到康美药业支付的付息兑付资金；

2021年3月30日，鉴于“18 康美 MTN002”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。中诚信国际决定维持康美药业主体信用等级为C，将“18 康美 MTN002”的债项信用等级由CC调降至C，并撤出可能降级的观察名单。

【20阳煤MTN005】

2021年3月29日，发行人华阳新材料科技集团有限公司公告称，下属子公司山西石港煤业有限责任公司15210进风掘进工作面发生煤与瓦斯突出事故。

2021年3月30日，联合资信将持续关注公司关于生产安全事故的具体处理措施及其对公司和存续债券信用水平可能带来的影响，发行人被纳入评级关注。

2021年3月31日，大公将持续关注上述事项进展,并与华阳集团保持联系,密切关注上述事项对其信用水平可能产生的后续影响,及时进行信息披露，发行人被纳入评级关注。

【PR毕建投】

2021年3月30日，交易出现异常波动，盘中停牌。

整理点评/21研究员崔海花、万倩倩（实习生）、赵阳（实习生）

统筹/21高级研究员卢先兵

设计/张佳俊

数据来源：21世纪经济报道、经济参考报、评级公司公告、上市公司公告、同花顺iFind、Wind、DM等。

（编辑：马春园）