8月26日，沪电股份（002463.SZ）发布中报，中报显示，公司2020年上半年实现营业收入35.3亿元，同比增长13.19%，实现扣非净利润为5.51亿元，同比增长21.51%。

沪电股份主营印刷电路板（PCB）业务，是主要的三家能够进入华为等5G通讯产业链的PCB厂商。在5G加速推进，产业链高景气的大背景下，公司的业绩表现显然难以跟上市场预期。公司的经营情况如何？公司对于行业是怎么看的？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

收入结构持续优化，但收入增长趋势性放缓

我们先看公司的收入情况。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

收入增速放缓，这是观察公司中报数据得出的最主要结论。那么我们深入到公司的主要业务板块，看各个板块对收入增长的贡献情况。

公司的PCB业务主要服务三大市场，分别是企业通讯市场，汽车，办公及工业设备，由此形成三大业务模块。从上图可以看到，公司三大业务中，上半年增长最好的还是跟5G相关的企业通讯市场板业务，增长25.1%，其次是办公及工业设备板业务，增长21.2%，表现最差的是汽车板业务，同比下滑了15.2%。

公司上述三个板块的横向业务表现，基本跟下游产业的景气情况匹配。但是如果只看公司企业通讯市场板业务的表现，今年上半年同比增长25.1%，跟去年上半年36.6%的同比增速相比，明显放缓。

景气度差的业务，收入下滑，景气度高的业务，收入增速也在放缓。这是观察公司收入结构，可以得出的第一组结论。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

观察公司收入结构，可以得出的第二组结论是，公司的收入结构在优化。

上图是公司的三大业务板块的占比，从中可以看到，公司的收入趋势性地往高景气的企业通讯市场板上面集中，这块业务上半年已经占到总收入的75%。这种结构优化，可以认为是市场推动的结果。但收入结构的优化，有助于公司抵御汽车板业务对收入的拖累。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

以上是从财报公布的半年度数据来观察公司的收入，如果细化到各个季度，收入放缓的迹象更加明显。

从上图可以看到公司今年一季度收入同比增速为16%，二季度进一步放缓到11%。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

收入放缓，也直接导致了公司利润增速的放缓。上图是公司的季度扣非净利润和同比增速，从中可以看到，二季度公司的扣非净利润增速已经创了2018年以来的新低。

主要经营指标保持稳定

收入和利润既可能来自行业景气度的波动，也可能来自公司内部经营原因。因此我们观察一下公司主要的经营指标。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

首先，我们看公司中报公布的主要业务板块的毛利率表现。从上图可以看到，公司主要业务板块的毛利率均保持稳定的增长，即便是竞争激烈，收入明显萎缩的汽车板业务，毛利率也保持在高水平，这说明公司经营非常稳健，并没有为了增加收入而接收一些低毛利率的订单。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

横向对比更能看出公司对收入质量的坚持。沪电股份通讯板业务主要竞争对手是深南电路（002916.SZ）和生益科技（600189.SH）。深南电路和生益科技的PCB业务都是面向通信市场的。从上图可以看到，三家公司的通讯业务的毛利率中，深南电路和沪电股份都实现了稳步提升，其中提升最明显的是沪电股份，上半年最高的也是沪电股份。

接下来我们观察公司的费用情况。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

上图是公司的销售、管理和财务三项费用加总的费用率。从上图可以看到，公司的费用率是逐步下降的，反映公司在收入增长的同时，费用管控能力优秀。

上图是公司的研发费用支出占总收入的比例，从中可以看到，公司的研发费用率保持在一个相对稳定的水平。

从公司的毛利和费用情况看，公司的关键经营非常稳健。这种稳健的作风也体现在公司的产能投资上。

在财报中，公司透露了对通讯市场后续的谨慎看法，“2020 年上半年，中国 5G 基站建设进度超过预期，截至 2020 年 6 月底，中国三大运营商在全国已建设开通的 5G 基站超过了 40 万个, 中国 5G 发展呈现加速态势。公司认为 5G、云计算、大数据和人工智能等技术应用未来仍将延续增长态势，然而疫情和中美贸易争端升级使全球经济发展陷入了极大的不确定性当中，如果不能尽快得到有效的控制和解决，全球经济长期疲软或将成为新常态，这也为全球通信通讯市场带来极大不确定性”。

因此，公司表示“会更加谨慎地对待产能方面的投资，避免低水平产能的重复建设”。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

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（编辑：包芳鸣）