前言：

低调、神秘，用来形容对冲基金再合适不过了。要知道，桥水基金用了短短40多年的时间就一举超越索罗斯成为绝对盈利规模最高的基金。但是，在这家全球最大的对冲基金背后，还有很多锲而不舍的追赶者，他们各自拿着不同的王牌，正一步一步迈向新高度。

聪明的你一定想到，他们手中穿越牛熊的秘密武器，是一种叫“风险平价”的资产配置策略，自从磐安（PanAgora）基金的首席投资官钱恩平（Edward Qian）博士提出来之后，这一策略被许多机构所仿效和创新，并大获成功。

作为有着系统理论体系的资产配置策略，风险平价（Risk Parity）以出色的实盘效果受到市场的青睐。

风险平价这种新颖的投资理念提倡配置风险，而不是配置资产。传统的资产配置方法控制的是绝对风险，也就是整个投资组合的波动性。而风险平价控制的是相对风险，让各资产类别的风险处于相对平衡的水平。由于组合达到风险上的平衡，所以理论上可以抵御各种风险事件，因此风险平价策略也就是所谓的“全天候”（all weather）策略。

在与业内人士的交流中，21君了解到，广州的私募新秀——九逸资产也是全天候交易的国内先行者, 在风险平价的策略模型上，他们做了很多创新和子策略的优化。事实也证明，根据九逸资产2016年发行的3个产品情况，他们的风险平价策略对基金展现了强大的风险控制能力，并从市场中获取了稳定而可观的收益。

我们今天拜访了九逸资产的基金经理刘总。他们之所以在这波极端的行情中还能挣到钱，靠的就是这神秘的全天候风险平价策略！

九逸资产告诉你，他们如何运用风险平价理论实现跨越牛熊

图：刘永冲，九逸资产合伙人兼投资经理，波士顿大学数理金融硕士，曾于美国大型金融软件公司及对冲基金任职，回国后在证券期货公司任研究员，具有深厚的金融理论功底，长期从事股票、债券、及期货、期权、互换等衍生品的投资策略研究，擅长用定量方法和数学模型分析金融问题，并且把国外成熟的投资思想和交易理念运用于国内证券市场进行量化投资实践，管理的量化基金产品连续多年取得稳健的投资回报。

量化对冲并非高不可攀

1，当提起量化对冲，我们脑海中浮现的是什么？

乔治·索罗斯、朱里安·罗伯逊、詹姆斯·西蒙斯、约翰·保尔森、肯尼斯·格里芬 ……

对！就是这群著名的基金经理，通过对冲基金在资本市场上创造了辉煌战绩。

遥远，神秘、高不可攀？也许这是对冲基金给人的印象。刘总能说说量化对冲为什么这么火？怎么评价这种量化对冲策略？

九逸资产: 去年上半年股市火爆的时候，很多基金管理者和投资人风险意识淡薄，认为在牛市中不用做对冲，但结果却是被突如其来的暴跌血洗。

市场随之而来的剧烈震荡调整，让量化对冲产品再次成为各方瞩目的焦点。对冲的目的是为了降低组合风险，追求不受市场涨跌影响的长期稳定收益，而不是做赌博式的投机。

量化对冲即是就对冲策略进行定量化的分析、管理和评价，可以发掘不易为人所察觉的大概率盈利机会，也能规避投资决策和执行过程中因人的主观偏差而导致的风险。在今天这个数据为王的时代，以量化对冲为理念的投资策略会逐渐成为投资市场中的主流。

私募看市：为什么风险平价策略比传统策略更稳定？

2，关于「九逸资产」的全天候策略，21君想问问，在把前人的理论升级为自身的交易体系并且执行到实际交易的过程中，你们对风险平价策略做出了哪些优化？子策略是怎么样的？

九逸资产:与直接将风险分散到各资产类别中的风险平价策略不同，九逸将多个收益相关性较低的子策略作为风险平价模型中的风险分摊对象，提出了基于子策略的风险平价策略。

子策略的投资标的较为分散，并均能提供一定市场中性的绝对收益，且具有适时动态调整的灵活性，能保持较为稳定的收益风险特征。因此，基于子策略的风险平价策略不受限于大类资产的行情趋势，能够获得风险分散的各子策略共同创造的持续稳定的正收益。

3，基于风险平价的混合配置是机构投资者值得关注的方向。能否从基金经理的角度说说风险平价策略的一些原理？

九逸资产:  传统投资组合强调对资金的分散化，如6/4的股票债券配置，但股票这种相对高风险资产在整个组合中的风险占比远超这个比例，即使股票与债券收益完全无关，组合收益的波动受股票波动的影响仍远大于债券，因此传统组合的风险并没有有效均分到每个风险资产上。

而风险平价策略直接从配置风险这一着眼点计算资产的配置比例，由于每种资产对组合策略整体风险的贡献相近，所以风险平价策略受单一资产的波动影响较小，在收益上较传统策略更加稳定。

从熔断到震荡市：强大的策略风控给他们带来稳健的绝对收益

4，从去年股灾，到今年年初的股市熔断，这种极端的行情下，你们是否还能赚到钱？能否说说「九逸资产」旗下对冲基金的投资策略绩效，对于未来的产品规划是怎样的？

九逸资产:股灾期间，由于我们对旗下产品所配置的资产全方位进行对冲，因此各个产品并未产生太大的回撤。虽然股灾导致A股市场上各品种流动性明显降低，但九逸旗下的产品依然无一例外地取得了正收益的喜人成绩。

九逸资产将一如既往地以稳健投资，跨越牛熊作为投资理念，以量化对冲作为实现理念的投资工具，在风险可控的前提下在市场中赚取绝对收益。

5，你们机构的产品业绩是否说明了风险平价策略是被市场认可的，并发挥了极大的优势。能不能分析一下市场上的机构运用风险平价的一些实例？比如桥水的全天候策略。

九逸资产: 九逸目前的产品都运用了风险平价的资产配置策略，尤其我们在九逸新鑫系列基金产品中创新地应用了基于多个子策略的风险平价模型，获得了优异的收益表现。

我们在策略库中筛选出多个收益稳健且相关性较低的策略，结合历史数据和我们的风险度量模型计算出这些子策略的收益风险大小，再依据风险平价方法给这些子策略分配资金比重，使总风险平分到各子策略中。

实际交易过程中，我们会根据近期各子策略表现出的收益风险特质和我们的计算模型，适度调整各子策略的风险贡献比重，以提高短期收益，但绝不会长期让单个策略的风险敞口偏离原来的均值太远。

按照九逸资产2016年3个产品的情况来看，我们的风险平价策略对基金展现了很强大的风险控制能力，并从市场中获取了稳定而可观的收益。

此外，我们可以看到，国外几个知名的风险平价基金，如Invesco、Bridgewater、AQR等，在众多对冲基金中的表现都相当优秀，其中Bridgewater的“全天候”基金，长期表现非常稳健，从96年至今只有3-4年下跌。

美元加息、深港通、人民币贬值…大类资产配置的最佳选择是？

5，投资组合不会暴露在单一资产类别的风险敞口中，因而可以在风险平衡的基础上实现理想的投资收益。在现在的行情中，养老金入市临近，但是人民币贬值却没有停止的趋势，你认为怎样的资产配置组合可以较好的实现风险平价？

九逸资产: 对于养老基金入市，从短期看，由于养老金入市的资金量有限，对A股市场影响不大；但长期看，养老金将为A股注入万亿元级增量资金，有助于通过优化投资者结构而改善A股投资环境，增强市场的稳定性，给市场传达积极信号。

至于人币贬值，目前人民币利率高于美元利率3个百分点，如果在未来一年里人民币对美元贬值不超过3%，那么人民币资产回报率其实是可观的，这是人民币在资本市场稳定的基础。以上的观点可以作为资产配置策略中对于宏观性的策略指导，如果可以有效地将以上几种趋势转化成风险收益比较高的可行性策略，然后将其加至原有的资产配置组合中，相信能厚化资产配置组合的收益。

九逸资产：固收类产品是投资者的避风港

6.自从川普当选美国总统后，人民币汇率贬值的脚步根本就停！不！下！来！

人民币对美元中间价已经12连跌了，现在钱也越来越难挣，在这样的背景下，固定收益基金受到市场热烈追捧，能否说说这类基金的投资前景？九逸资产如何对固定收益类产品进行风险控制？

九逸资产: 固定收益产品是投资者的避风港，目前国内投资者将资产过多地配置在股票市场，又没有合适的风险对冲工具，投资者面对的风险较大。随着广大一般投资者的观念渐趋理性和投资标的愈发多样，固定收益类基金未来会有较大的市场基础。但由于未来经济环境持续走弱，债券市场的收益率会继续走低，风险也会加大，在这种背景下，需要在精选个券的基础上进行不同的策略增强，进行多元化、精细化投资，减少组合的风险。

怎么看待大宗商品的疯涨？

7.今年以来，伴随着一波波期市监管措施的出台，但今年期市火爆已成事实，多个期货品种也屡次上演“疯涨”行情，你觉得2017年大宗商品的前景如何，说说投资机会？

九逸资产:    从中期来看，疲弱的全球经济增长使得实际利率并不具备长期持续上涨的基础，加之各国黄金储备需求仍然可观，因此黄金价格仍然有着一定支撑。但是由于美联储在11 月 24 日的通讯稿明确表明了加快升息的态度，因此我们判断，黄金价格将在2017 年上半年的川普经济刺激政策发酵期内受到打压，但在下半年恢复涨势。

对于原油价格，市场预计2017 年原油市场约有 7.4 万桶/天的供给富余，因此原油供需再平衡的局面可能不会出现，但是原油供给过剩的格局可以得到改善。鉴于OPEC已在11月30日达成减产协议，短期内的原油价格将得到支撑。

然而，考虑到OPEC国家减产执行力度的历史表现并不令人满意，以及获得减产豁免权的国家原油产量未来增长的可能性，我们判断，这些不确定性将使2017年布伦特（Brent）原油的价格呈现震荡上移的趋势，油价波动区间估计为每桶45到60 美元。

极端行情下，将资产交给专业资管机构或是最佳选择

8，如果遇到极端的行情，投资者该如何尽可能地规避股票市场的回撤呢 ?

九逸资产: 股票市场的回撤发生原因有多种，其中随机波动、市场情绪追涨杀跌以及短期事件引起的良性回撤通常不可避免，也不必过度解读和困扰，适当分散持股即可。

对于公司长期业绩下滑和系统性牛市崩塌造成的恶性回撤，就需要特别关注。但像去年的那种极端行情，有经验的理性投资者是有较大概率能预见到的，前期预先进行减仓、清仓，或利用衍生工具来对冲，可以有效避免悲剧性回撤的发生。当然，对于广大没有充足经验和精力的非机构投资者，将资金委托给合格的投资机构来管理会是一个明智又相对保险的选择。

风险平价策略，永远都不会OUT！

9，历史上你们「九逸资产」并非第一提出风险平价交易理论的机构，这一策略是钱恩平先生做首要提出的，请问你怎么评价这种交易策略？

九逸资产:顾名思义，风险平价策略是通过平均分配不同资产类别在组合风险中的贡献程度，以实现投资组合风险结构优化的资产配置策略。

通过风险平价配置，投资组合不会暴露在单一资产类别的风险敞口中，可在风险平均分摊的基础上实现较为稳定的投资收益。与传统投资策略相比，风险平价策略具有风险均衡、收益稳定的特点，并且具有较好的可操作性。

近几年，风险平价策略从理论到实践都有较大的发展，现已成为全球投资业界主流的资产配置理念之一。九逸虽非首创风险平价理论，但却是这一理论在国内的先行者，是国内第一家将风险平价理论应用于产品策略的私募机构。

10，自6月中旬开始股市暴跌，原本因为收益稳健而不太受激进人士待见的量化对冲基金开始受到火热追捧，市场上很多机构，包括公募基金，私募基金都发布了很多量化对冲产品。

九逸资产的量化对冲产品业绩怎样？

九逸资产: 我们的新鑫系列证券投资基金累计规模过亿，年化收益均不低于8%，最高高达19.71%，作为类固收产品能取得如此成绩是值得骄傲的。而且，新鑫系列产品最大回撤仅为1.1%，充分显示了我们的风险控制能力，是对九逸稳健投资理念的最好诠释。

结语: （21君说：其实，每一种派别的投资配置理念都值得了解和借鉴，朋友们在选择机构产品投资的时候，也可以参照风险平价的理念哦！分散风险，无论在何时都不会out.）

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