年末A股上升行情迎来巨大挑战：险资举牌概念股遇冷，市场预期偏向谨慎；年底市场流动性再度趋紧，美联储加息、IPO加速、解禁潮、大股东减持等内外多重利空叠加。在此影响下，“双12”之际，A股“大打折扣”，大盘失守3200点，创业板指重回“1时代”，百股跌停重现。这究竟是意味着本段行情的终结，抑或只是主升浪中的小插曲？

分析认为，短期市场在资金紧张、利好已释放、解禁压力大、大宗商品阶段见顶的情况下，或将延续调整行情。但从中期来看，随着“经济L型”软着陆，温和通胀，企业盈利继续改善，待A股市场在经历下跌后，估值水平大幅下降，其中低估值且业绩稳定增长的品种，有望重新获得资金的青睐。

【复盘】

资金面偏紧不利于指数上行

12日，A股迎来大幅回调。在创业板和中小板的加速下跌影响下，沪深三大股指随后齐齐下挫。最终沪指收盘重挫2.47%报3152.97点，创出半年以来最大单日跌幅；创业板指下跌逾5%，跌破2000点大关，报收1984.39点，创逾6个月新低。两市成交量略有放大，合计成交超过6400亿元。

当日两市仅117只股票上涨，逾200只个股跌停。行业板块几乎全线下行，仅银行板块逆市翻红。盘面上热点全面熄火，举牌蓝筹和中小创均大幅下挫。次新股领跌两市，大跌8.13%；计算机应用、国产软件、集成电路、在线教育等大跌逾6.9%。即便跌幅较小的石油、钢铁、电力、中字头等板块也下跌近3%。

分析来看，本轮市场下跌是各种干扰因素综合共振后的市场选择，既有事件驱动，也有阶段资金流动性和供给状态预期影响博弈后的自然倾斜；加之中小创定增解禁兑现压力，大小股东减持密集安排下的抽血效应，以及基金对于高溢价创小板重仓个股的避险减持，市场估值溢价的回撤成为市场共识。

具体来看，诱发市场大跌的直接因素在于新监管环境下市场预期转向谨慎。近期证监会、保监会对部分险资机构在股票市场的投资和举牌行为予以严厉指责并做出限制。上周末恒大人寿委托股票投资业务被叫停，而之前保监会对前海人寿采取整改措施，停止其开展万能险新业务，而前海人寿也宣布不再增持格力电器，将择机退出。

“监管风暴尚未结束。险资是此轮反弹的主要推手之一，保险万能险业务和举牌行为的监管从严，影响短期入市资金和市场情绪，直接利空打击本周举牌概念股的走势，不排除上证指数二次回落的可能。”招商基金分析人士对记者说。

事实上，自上周沪指创出3301点反弹新高遇阻回落后，两融余额也出现两个月以来首次下降，市场谨慎情绪转浓。

除此之外，进入12月份后，“年底钱紧”，来自于资金面的诸多不利因素叠加在一起，也对近期市场形成了较大困扰。

从货币政策来看，短期紧缩预期始终浓厚。数据显示，11月以来SHIBOR隔夜利率和10年期国债到期收益率分别上升0.068、0.252个百分点至2.32%、2.99%。同时，上周央行仍通过逆回购净回笼资金2075亿元。

“在美国加息在即、资金流出加剧的背景下，央行上周依然大幅净回笼货币，意味着货币紧缩预期难以消除。”海通证券宏观分析师姜超指出，而11月通胀继续回升、房价高企资产泡沫仍大，再加上国内面临年底换汇和提现需求的高峰期、CPI通胀已大幅上升，未来宏观流动性还有进一步收紧的可能。

【分析】

中小创遭多因素打压

对于当日市场下行，中小创无疑是始作俑者。自本轮市场反弹以来，以创业板为代表的中小市值高估值个股始终表现不佳，分析认为，主要与当前利率上行，中小创企业业绩遭遇压力，以及解禁高峰、IPO提速、产业资本减持，中小创自身估值相对较高等因素紧密相关。

“股债同源，最近债券大幅下跌，利率快速上升使得折现率上升，分母上行幅度及速度快于分子变化，这会大幅压制成长股的现值，因此成长股估值会被压缩。”万联证券首席投资顾问古振华对记者分析。

“不少中小创个股依靠低利率融资来实现外延式发展，由于此前利率较低，小盘股杠杆过高，但投出去的钱无法产生现金流，现在利率上行了，资产端的现金流远远无法覆盖负债端的息利支出，企业资产负债表将受到冲击。”古振华进一步指出，从估值来看，目前中小创仍然较高，创业板动态市盈率62倍，中小板47倍，高估值与公司盈利水平并不匹配。而且，12月和明年1月是限售解禁的高峰期，产业资本大股东有非常高的减持欲望。

据券商预计，今年12月和明年1月分别为当年解禁规模最大月份，解禁规模总计8148.75亿元。12月后两周将迎来年内的解禁高峰，周解禁规模均超过900亿元和1700亿元，大股东套现动作将让市场雪上加霜。同时，随着IPO扩容提速，年底资金面备受考验。据统计，11月IPO发行加速达到52家，创下去年6月以来的新高，预计12月及后期IPO发行依然保持较高速度。

【后市】

耐心等待方向明朗

“按照常理，每年12月都不会有大行情。随着美联储加息和年底解禁洪峰将至，蓝筹股也独木难支，市场可操作空间正在缩小。”开源证券分析师田渭东预计，在这种资金紧张、解禁压力大、大宗商品阶段见顶的情况下，市场或将延续调整行情。

与此同时，从目前市场风格而言，年底险资入市节奏改变，蓝筹股流入资金下降，并不意味着市场将会形成“二八转换”，从技术走势来看，创业板指数走势或许会更为疲弱。不过，也有市场人士分析称，由于周一大盘抄底资金进场意愿不强，同时指数技术形态已走坏，短线1至2周内可能还要继续回调，而创业板指则有望在1975点上方迎来技术反弹。

总体来看，展望后市，受访人士普遍认为，如果市场流动性没有实质性改善的阶段，很难形成规模的反弹行情。而在事件导向上，能逆转局面的信号，如新股发行节奏放缓、资金面趋紧预期出现改善，以及来自监管的压力可以有所松弛，短期难以出现。因此预计年内市场的波动会相应加大。

但指数回调也意味着新的机会出现。券商分析人士认为，以银行、保险为代表的低估值绩优股周一跌幅相对较小，显示中长线投资资金持股心态相对较为稳定，当前投资者可立足长远，趁市场调整的时机逐步吸纳一些低估值绩优股。从中期来看，随着“经济L型”软着陆，温和通胀，企业盈利继续改善，待A股市场在经历下跌后，估值水平大幅下降，其中低估值且业绩稳定增长的品种，有望重新获得资金的青睐。

无独有偶，爱建证券分析师朱志勇也建议，从周末的消息面来看，2017年的经济方向已经定调，因此可以从中寻找投资机会，做战略性配置；从会议的精神来看，未来国企改革、金融改革、农业改革等将深化推进，而“一带一路”依然是未来的重点领域，投资者可在短期谨慎的同时考虑长远布局。

【连线】

汇丰基金经理是星涛：

大幅调整后价值股优势更明显

对于A股市场周一大幅回调，一些分析师认为属于意料之外、情理之中。汇丰晋信消费红利基金经理是星涛在接受南方日报记者采访时指出，监管层未来还将强力落实金融领域的“降杠杆”“抑泡沫”，这意味着对于股债的监管都将趋严。同时，对于2017年通胀抬头的担忧，以及货币政策收紧预期也在上升，因此年底前应该对市场保持谨慎。

在是星涛看来，上周末保监会对恒大人寿、前海人寿的加强监管，使得二级市场资金面也出现了短期偏紧的不利倾向。再加上此前公募机构股票配置比例已经很高，增量资金主要靠险资，并且形成了举牌概念的赚钱效应。随着监管加强，市场新增资金或暂时被切断。另外，本周四将召开美联储议息会议，目前美国联邦基金利率期货交易员对美联储12月加息的概率定价超过90%，或将引起全球利率继续呈现上升趋势。

不过，是星涛也强调，短期内外部资金面恶化带来的负面担忧不可能持久，上证指数大跌更多是对负面消息情绪的宣泄，不必过于恐慌。而且，前期上涨源自对经济基本面持续改善的预期，在中国经济“L”型企稳的大背景下，投资者也无需太悲观。“市场经过大幅调整，价值股的优势更加明显，成长股估值也趋于合理，如果后续进一步下杀，淘净泥沙，或将带来较好的结构性投资机会。”是星涛说。

【来源】南方日报

【记者】郭家轩