多与空，历来被视为金融市场的一对“孪生兄弟”。全球瞩目的美国大选尘埃落定后，原本预期中的“黑天鹅”一夜间化身“白天鹅”，多与空就此“移形换位”。上周美股大涨并创出历史新高，欧日股市跟随反弹，但韩印港等新兴市场股市普遍下跌；金属和农产品价格普涨，但黄金和石油价格大跌；而中国股市大涨、债市大跌。

临近年末，海外市场仍有不容忽视的“X因素”：一方面，12月美联储加息大概率到来，而后续美联储加息进程的快慢和趋势的长短，可能会影响到中国货币政策的施展空间和人民币汇率的走势；另一方面，尽管特朗普意外当选，但执政措施仍未成型，叠加12月初意大利宪法公投，市场避险情绪仍存，风险事件此起彼伏。

在此背景下，分析认为，国内方面经济回稳对股市形成了强有力的支持，A股市场正逐渐从反弹行情走入慢牛行情；而经历短期波动的避险资产，黄金价格在中长期内仍有上行的可能性，而汇市变化主要看美元下月议息结果。

A股

美股创新高A股悄然反弹

市场期待“慢牛”新行情

就在一片多与空的频繁交织中，不知不觉间，上证指数却已悄然登上了3202点短期新高。随着大盘指数的缓步爬升，以及在近期各项经济数据的支撑下，市场对“慢牛”行情的呼声亦水涨船高。有私募人士透露，“我们三个月前低位建仓的股票，目前都有了10%以上的浮盈。房地产调控政策出台，以及三季报陆续披露后，我们判断股市要起来了，把仓位加到了七成。”

11月9日美国总统大选结束后，受风险偏好修复影响，美股道指创出历史新高，引全球瞩目。在下半年最大的“黑天鹅”事件尘埃落定后，随着外部环境逐步企稳，国内基本面平稳的A股是否也能冲破牢笼，由熊转牛？

临近年末，蔫了许久的A股迎来了一波“吃饭行情”。尤其是“中”字头和有色、基建股，连续几日反弹，便收复了好几个月的“失地”，反弹之势可谓凌厉。

根据上周国家统计局公布的最新数据显示，10月份居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，涨幅重返“2时代”；PPI同比上涨1.2%，远超预期的0.9%，预示着经济回稳迹象明显。

经济回稳对股市形成强有力的支持，股市慢牛得到越来越多的数据支撑。根据最新统计数据，9月全国发电量同比增长6.8%，实现自今年6月以来连续四个月同比正增长，汽车和地产销量增速在30%左右，粗钢产量增速在4%左右，而上述指标在2015年都还只在0左右。

方正证券宏观分析师任泽平分析，10月以来，虽然房地产销量、汽车销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落，但房地产调控和政策收紧对中上游行业的负面传导效应还需到明年二季度体现；另一方面工程机械销量、重卡销量、发电耗煤、有色钢铁水泥价格等中上游的一致滞后指标仍在继续向好。

同时，房市债市的调控也利好股市。“因为从大的格局来看，2016年1—2月的熔断是A股最后一波主跌浪，2月以来可看作市场主跌浪过后的修复行情，结构性机会此起彼伏，大多围绕业绩超预期展开。”任泽平进一步解释：“由于修复行情的高度被抑制，所以修复的时间被拉长。”

而在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，现在A股市场已逐渐从反弹行情走入慢牛行情。“美国大选后，将成为中国整体经济和中国资本市场长期战略评级提升的战略性转折点，有利于A股走势的进一步抬升。”杨德龙无疑更为乐观。

年末关注“深港通”以及

高送转等结构性新机会

不过，即便如此，当前市场也已有一定共识：A股暂时还难以出现系统性的机会。一方面是，经济整体上还是处在筑底过程，经济增速下行，大量的传统企业盈利状况不容乐观，新兴企业还远未形成经济发展的主力军和火车头。另一方面，市场普遍担心，随着通胀预期升温，货币政策会愈发趋紧。

由于10月以来的商品价格持续暴涨，而且上涨范围从工业品扩散至农产品，导致短期通胀预期显著升温，而通胀上升也制约宽松货币政策，随着美国年末加息窗口渐近，人民币持续承压，预计短期内货币政策难以宽松，流动性或出现短期拐点。

展望未来，任泽平认为，A股可能仍处在修复行情的震荡市之中，市场正释放尾部风险。“从估值的角度，近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比提升；从资金的角度，房市在调控债市去杠杆增加资金流入预期。”在任泽平看来，市场正在蓄积力量，未来应密切观察房市债市调控之后，资金流向股市的大类资产轮动轨迹。

此外，东兴证券分析人士也指出，短期来看，随着欧洲市场回归稳健以及A股上周表现出的坚挺，特朗普当选的短期影响或已消散，但长期仍有三点因素不容忽视：一是美联储的加息进程，除12月议息会议外，更需关注未来美国在回归20年平均利率2.5%过程中的8次加息可能，这一进程的快慢和趋势的长短，可能会影响到中国货币政策的施展空间和人民币汇率的走势。

二是特朗普明年将会实施的贸易政策和对外战略，都将会是影响中国政治和经济的重要变量；另外则是美国新基建及财政政策，这关系到美国经济乃至全球经济的复苏情况。

在此背景下，年末投资策略如何谋划，把握市场结构性机会仍然是主流观点。机构普遍长期看好“宽财政”受益领域，包括PPP、债转股以及国企改革主题，尤其是国企改革中的央企壳和上海、重庆地方国企股。

“美国大选靴子落地，且特朗普的政治主张利好我国‘一带一路’政策；而且，媒体预计‘深港通’有望于11月21日启动，建议短期内关注‘一带一路’和‘深港通’相关板块。”海通证券宏观分析师姜超表示。

此外，临近年末，高送转概念股有望迎来一波行情。而年末基金等机构投资者出于拼净值的需要，会不会来一波拉重仓股的行情，也值得高度关注。

汇市

外汇暂时平复

关注美元下月议息

今年的国际外汇市场在密集发生的风险事件中载沉载浮，年初日本央行意外推出负利率、年中英国“脱欧”公投和年末的美国大选均带来了意想不到的结局。在美国总统大选结束后，外汇市场经历了迅速而猛烈的震荡。展望第四季度，风险仍未完全消除，美联储加息料将成定局，2016年将在不确定性中走完全程。

美国大选结果出炉后，市场避险情绪累积，美元指数一度暴跌200点，非美货币对美元上涨，但仅仅半天后盘面出现反转，美元最终收涨0.72%。随后的两个工作日，外汇市场整体延续了美元走强、非美货币下跌的行情，美元指数上周五尾盘收于98.9920，一周涨幅达2.16%；主要非美货币（除英镑外）均出现不同程度的下跌，其中日元对美元汇率惨跌3.44%，损失最重。

星展银行财富管理部北亚区投资总监李振豪在接受南方日报记者采访时表示，相比今年6月英国“脱欧”后市场大概经过3—5个工作日完全消化“黑天鹅”事件，本次美国大选结束后，外汇市场的修复较为及时。待到特朗普正式上台后，不明朗因素能更为清楚，市场会寻找新的投资机会。

市场迅速消化大选“黑天鹅”带来的影响后，关注的焦点转向下一个重要经济事件：美联储12月议息会议。芝加哥期权交易所（CME）美联储观察工具显示，市场最新预计美联储12月加息的概率约为81.1%。“现在看来，未来1到2个月市场暂时看不到美国经济增长动力扭转的迹象，相信美联储用了一年时间建立市场对加息的预期，如果再放鸽子可能会造成极大震荡。”李振豪说。

FXTM富拓中国市场分析师钟越则认为，进入年底，美元重获上涨动能，市场波动性仍将保持高位。此外，年底欧洲方面也可能出现一些政治波动，包括意大利宪法公投。若修宪公投失败，欧元将出现大幅抛售压力，避险需求也将升温。

全球增长动能消退 新兴市场受青睐

2016年，国际金融市场剧烈震荡，主要经济体面临巨大的增长压力，货币政策后继乏力，国际货币基金组织（IMF）已经两度下调全球经济增速预期。研究机构认为，亚洲经济为全球经济增速的贡献料将持续，支撑资金流向新兴市场。

渣打银行在全球研究报告中指出，今年第四季度，全球经济增长动能正在消退，但亚洲是个好的例外。尽管过去亚洲对全球经济快速增长依赖性最强，但如今亚洲已成为全球经济增长的最大贡献者。虽然全球经济在很多方面较一年前更糟，但金融市场尤其是亚洲新兴经济体金融市场的信心增强。即便美联储加息一次，市场利率注定将在较长一段时期内维持低位。这将支撑全球尤其是新兴市场的投资信心，全球较低的债券收益率和稳定的新兴货币汇率将支撑资金流向新兴市场。

渣打银行预测，预测2016年全球经济增长率为2.5%。亚洲经济将成为亮点，预计除日本外亚洲增长将达6%，对全球经济增长的贡献达三分之二。

在全球经济增长前景低迷、不确定因素累积的现状下，业内人士对发达市场股市未来数月的前景看淡。李振豪表示，英国“脱欧”后，美国、香港的股票市场未作出明显调整，料将配合本次大选“黑天鹅”和12月加息预期，对此前升幅过大作出一个修正。

“美股和港股回调的幅度是可见的，美股预计存在10%左右的下调空间，港股也可能跟随美股回调。此外，特朗普未来真正推行的政策可能和竞选时的主张有所出入，将会影响到不同板块的前景。在美股中，传统能源、天然气、军事等板块可能受到支撑，科技板块对利率的敏感度较低料将不会受到太大影响，而医药和金融板块可能会受到一定的拖累。在港股市场，恒生指数22000—23000点会形成较大支持，看好内地银行、内地保险和现金多、盈利增长的国内科技板块，基建领域的股票也可能会受支撑。”李振豪说。

黄金

加息预期浓厚

黄金中长期仍被看好

上周，黄金价格迎来急剧波动。11月10日，伴随美国大选选情的变化，国际金价一度暴涨至每盎司1337美元，但随后下跌剧烈，在上周五迎来大跌，当日现货黄金收盘报1277.72美元/盎司。上周全周，黄金跌幅达到77美元/盎司，是黄金自2013年6月底以来最差表现。

黄金下跌还并未终止。截至北京时间11月12日5时49分，国际现货黄金下跌至1225.72美元/盎司，当日跌幅2.79%。

分析认为，黄金接连下跌，与特朗普当选后的政策相关。上周特朗普表示将会增大公共开支，并对廉价的进口商品设置障碍，促使美元和美债收益率上涨，利空黄金。同时，大选过后，焦点再度回到美联储的政策走向上，通胀提升预期导致加息预期增强，同样不利于黄金走强。

从各方数据看，美国11月密歇根大学消费者信心指数也达到了6月份以来最高值。证金贵金属分析，这说明美国民众对美国经济复苏充满信心，美元指数有望维持强势，限制黄金和白银升幅。

黄金大选前夕的剧烈波动和大选过后的大幅度回调，让市场更为关注后续的走势。年末将至，黄金投资的新的风险点在哪里？黄金未来走势会如何？

据彭博社最新调查显示，黄金交易员及分析师仍看涨本周金价走势，为连续第二周看涨，看涨程度为9月以来最高水平。贵金属零售商金拓日前发布的每周黄金调查也显示，超半数的专业人士及散户一致认为本周黄金将反弹。

对于未来黄金市场价格走势，中国建设银行此前发布研报表示，金价11月还将震荡向上，但白银表现将优于黄金。研报称，一方面美联储加息预期影响提前透支，目前金价水平已消化加息预期，对金价压制效应减弱。另一方面，尽管特朗普意外当选，但执政措施仍未彻底落定，叠加12月初意大利宪法公投，市场避险情绪仍存，风险事件此起彼伏，将支撑金价上涨。此外，特朗普加大基建力度的政策方向也将提升大宗商品尤其是有色金属的需求预期，商品市场普涨，或将带动白银上涨。

建行同时表示看好中长期金价。其预计，美联储将保持缓慢、渐进式加息进程，保持适度宽松的货币环境；全球性宽松格局将持续，欧元区、日本等经济体的负利率环境显著降低了投资贵金属的机会成本。此外，当前全球经济仍面临较大的经济和政治风险，全球经济复苏困局仍然存在，风险事件的爆发可能冲击全球市场，因此年内黄金将在1250—1400美元/盎司范围波动。

具体到操作层面上，中银国际期货建议，不管金价长期走势是否上行，但短线对金价走势判断仍为震荡偏多，投资者可以选择逢低做多。

【来源】南方日报

【记者】郭家轩 陈若然 唐子湉