环球老虎财经 | 大型商业银行金融市场研究员 韩会师

"欧洲才是强势美元的大帮手。"

截至本周四（27日），10月一共14个交易日，在14个交易日当中，12个交易日美元兑人民币日盘收盘汇率高出中间价，只有两个交易日收盘价在中间价下方。但总体上，收盘价与中间价的偏离幅度并不大，12个收盘价较高的交易日平均偏离幅度为48个基点，两个收盘价较低的交易日，平均偏离幅度为69个基点。

笔者在此前的文章中曾多次指出，这种即期汇率贴近中间价的波动模式说明，监管当局对人民币贬值的容忍度在提高，市场力量对人民币走势所发挥的力量在增强，在结售汇总体逆差格局未变的情况下，当前汇率调控的重点不是干扰市场力量所决定的大方向，而是控制人民币的波动幅度，避免极端的市场变化过度扰动市场情绪。

而10月份影响人民币走势最主要的市场力量来自哪里呢？毫无疑问是强势的美元。在“参考一篮子货币”定价机制下，国际市场美元的强势不断推动美元兑人民币中间价攀升，这是10月人民币贬值的主要原因。

您可能会说，难道境内的贬值预期不是人民币贬值的重要原因吗？当然是，但贬值预期催动的结售汇逆差对人民币实际贬值幅度发挥的作用还是要比强势美元小很多。因为在即期汇率对中间价的偏离幅度很小的情况下，结售汇逆差对人民币贬值所发挥的作用受到了严格的约束。

那么接下来的问题就简单了，如果当前这种调控思路不变，那么未来美元的升值空间将直接影响人民币对美元的贬值空间。而当市场普遍意识到这一点时，人民币贬值预期也很可能随着美元强势预期的变化而变化，从而使得国际市场美元的走势在人民币汇率决定中发挥更大的作用。

那么谁能在未来左右美元走势就成了大问题。很多人认为是美联储的加息预期，但这可能真不是最重要的因素，因为从9月开始“美联储年末可能加息一次”这个悬念就已经不存在了。

美联储已经忽悠全世界很久了，2014年就开始热炒加息概念，但直到将近2年之后，才在2015年底“不情不愿”地加息一次。2015年底美联储暗示2016年将4次加息，但到了今天仍然是空喊“狼来了”。其实现在市场对美联储12月加息的预期并非主要依据那些或好或坏的经济数据，而是大家觉得美联储应该维护一下自己的国际形象，如果今年一次加息都没有，美联储今后再说话估计大家都不信了。

在加息被充分预期之后，如果美元想进一步走强，就要依靠外力帮忙。而现在支持美元的主要力量似乎都来自一直麻烦不断的欧洲。

不知道出于何种目的，10月初，英国首相特蕾莎·梅在正式启动脱欧谈判半年之前就突然表态将启动“硬脱欧”，所谓“硬脱欧”，简单讲就是“为了限制移民进入英国，英国将不惜付出离开欧盟单一市场的代价”。这无疑是在告诉全世界，大家要对将来英国与欧盟的经济交往成本大大增加做好准备，英镑随之而来的暴跌也就顺理成章了。

对于一直希望留在欧盟的苏格兰和北爱尔兰来说，“硬脱欧”无疑是难以接受的，所以在特蕾莎·梅表态之后，苏格兰的政治领袖们再次提出“脱英”公投的建议也就不足为怪了。我们必须要承认，苏格兰何时能够再次举行“脱英公投”是个巨大的未知数，但这种信息一旦被热炒，英镑就不会安宁，下跌几乎是唯一的选择。

所以，特蕾莎·梅既是10月美元强势的主要推动者，也可能在未来很长一段时间继续为强势美元贡献力量。所以，相比耶伦，美元多头们更应该感激远在伦敦的梅首相。

再看欧洲大陆，意大利本色不改，继续忠实地发挥着欧洲大陆“搅屎棍儿”的作用。一旦12月宪法改革方案未能获得通过，以五星运动党为代表的主张疏远欧盟的反对派就可能在政坛占据优势，而这无疑会对欧元构成压力。即使一屁股债务的意大利未必敢于冒着国家破产的风险脱离欧盟和欧元区，但市场就此问题炒作一阵子是很有可能的。

意大利银行业的坏账问题比宪法公投的闹心程度一点也不差。意大利的银行似乎对于客户能否偿还贷款基本不关心，不然银行的坏账率不会达到17%这个几乎可以立即宣判银行死刑的水平，意大利一国的银行不良资产占了欧元区总额的三分之一。目前意大利的银行问题尚未引起市场足够关注，但这就是个随时可能爆破的火药桶。

居于欧元区核心地位的德国也有两个不小的难题。

一个是德意志银行的巨额罚款问题至今悬而未决，与美国司法部门的谈判不知如何收场，但从德意志银行积极出售资产筹集现金的举措来看，恐怕最终的结局未必能让投资人满意。

德国的另一个难题是难以化解的难民问题，不断恶化的社会治安和民众不满情绪令默克尔最终不得不承认其难民政策有误，德国已经开始从积极接纳难民向遣返难民转向。但请神容易送神难，为了应对可能增加的安全风险，德国政府甚至已经鼓励德国民众在家里储备10天的食物及生活必需品。虽然德国政府打死也不会承认这与难民危机有关，但实际情况大家心里都清楚。

总结一下。美联储加息与否可能不是后市美元能否维持强势的主要因素，但即使美联储不加息，美元也依旧可能从麻烦不断的欧洲大陆获得持续的支持，毕竟这是个比烂的世界，美国经济是否强劲其实不重要，只要确保有人更差劲就可以了。所以未来3个月，大家应该将关注的重点由美联储转向欧洲，如果人民币未来能够继续发生较大的贬值，其主要策源地可能就在那里。