今日，人民币兑美元继续走低，在岸开盘跌破6.77，离岸跌破6.78关口后，一度逼近6.7850的历史低位。这已经是人民币汇率突破6.7、6.75之后继续突破市场所谓的重要“关口”，而市场关于人民币“铁底”的论断也一再被打破。

人民币近期的跌势已经超过市场预期之外了，10月以来人民币兑美元汇率一再刷新6年以来的新低值。据记者计算，自9月30日以来，人民币兑美元即期汇率已经跌去超过1000bp，贬值幅度超过1.5%，年初至今的贬值幅度已经达到4.28%。不过，10月份以来的贬值主要是受央行中间价引导，这说明中间价的设定在坚持市场化，贬值趋势可能还会持续。

央妈为何默认人民币贬值？

事实上，从2014年初开始，人民币出现了对美元走弱的迹象，为了更好的适应市场变化，央行在2014年3月扩大了人民币对美元汇率日波幅，从原来的1%扩大至2%。实际上这也是一次比较被动的改革，而后人民币对美元汇率持续走弱，两个多月时间贬值了接近2.5%。

2015年8月，人民币中间价改革落地，人民币对美元汇率两天之内贬值了超过3%。如果不进一步扩大对人民币贬值的容忍度，就需要拿出更多的外汇储备来干预。

黄金头条网专栏作家肖磊认为，这轮人民币对美元汇率的走低，有几个主要的背景：

一是，中国经济增长从高速调整至中速，整个中国投资市场的预期回报降低，资本流入的积极性下降；

二是，美元在走过了近十年的超低利率之后，开始转变周期，进入升息阶段，人民币则处在利率的下滑周期，两者利差逐步缩小，人民币作为国际储备性远低于美元的货币，市场需求差距扩大；

三是，全球经济复苏之缓慢、增长之疲弱超出了诸多投资者预期，中国作为出口型经济体，对外部环境的依赖不是在减弱，而是在加深，出口市场的压力持续增大，再加上结汇意愿下降，外汇储备减少，对人民币的信用背书能力下滑。

只要这三个逻辑不变，人民币仍然有贬值压力。

不可能三角与周小川两难

那么问题来了，为什么“央妈”要放任人民币加速贬值，答案很可能是为了货币政策主导权。

蒙代尔-克鲁格曼“不可能三角”认为，一国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

例如，在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各国“货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”得到实现，但“资本流动”受到严格限制。而1973年以后，“货币政策独立性”和“资本自由流动”得以实现，但“汇率稳定”不复存在。

华尔街见闻网去年有一篇文章曾介绍过，“不可能三角”应用到中国，变成了“周小川两难”。

为了维持汇率稳定，央行被动买入了人民币，这在货币政策上就表现为回收了基础货币，导致银行间市场流动性收缩，央行就要被迫动用各种麻辣粉（SLF、MLF）来维护稳定。这实际上造成了经济脱实向虚（比如房地产泡沫）。

如果是自由汇率，释放贬值压力，人民币贬值后帮助出口，抑制进口需求，这将改善目前的贸易环境，帮助国内企业改善利润状况，实现市场自我调节。

同时贬值还能遏制热钱投机，挤出资本泡沫，特别是房地产市场过度投机泡沫。

所以从这一点看，放任人民币适当贬值真，也许还真是央妈下的一手秒棋，你怎么看？

未来人民币怎么走？

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，如今维护预期稳定是一个核心目标，“缓幅均衡化”是必然，这就是不排斥贬值，但一定要缓。年贬值幅度不能引起居民资产异动，即大致不应超过5%。

他称，从购买力平价角度，人民币肯定包含一定高估，朝更均衡化的汇率水平调整是一个必然趋势。

周浩也认为，从现在到年底美联储可能的行动之前，人民币仍将面临压力。对于央行来说，其需要做的、也只能做的，是坚持目前的中间价策略，同时保持人民币指数的稳定，否则将可能被视为向市场“缴枪”。