2015年10月23日，人民银行在放开存款利率上限管理、基本完成利率市场化改革的同时，再次降息25个基点，人民币一年期定期存款基准利率降至1.5%，低于9月份CPI同比涨幅0.1个百分点。有部分学者和媒体据此判断当前我国已进入“负利率”时代。

但人民银行调查数据表明，本次降息后，10月24日-10月26日，商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，高于9月份CPI同比涨幅0.42个百分点。综合考虑各经济主体的投资理财行为，当前存款替代产品收益率普遍高于银行存款利率，更显著高于同期CPI水平。总体判断，目前我国仍处于“正利率”时期。

一、降息后，商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，高于9月份CPI同比涨幅0.42个百分点。

本次降息后，商业银行存款利率上浮空间完全打开。在一般意义上，各商业银行存款利率定价已具有完全的独立性。银行存款定价机制的新变化，决定了我们不能再直接使用存款基准利率与CPI的差值来判断“正利率”或“负利率”，而应重点关注两个指标：一是银行的存款挂牌利率，二是银行的实际存款利率。

（一）调查表明，当前一年期个人、单位定期存款挂牌平均利率分别较9月份CPI高0.36和0.31个百分点

挂牌利率是各商业银行存款利率的执行标准。它是由各商业银行在人民银行基准利率基础上自主确定的，并综合考虑了自身的经营目标、资产负债规模、客户结构、客户承受力、市场竞争、资金价格走势判断等因素。目前，各商业银行挂牌利率紧跟人民银行基准利率调整步伐，一般在基准利率变动后1-2天内就会做出调整。

对19家全国主要大中型商业银行及15家较具代表性的城商行、农商行的监测表明，自10月23日人民银行降息后，对于一年期个人定期存款挂牌利率（注：此处的利率水平均为一年期定期存款（整存整取）挂牌利率），34家银行共出现9种不同的挂牌利率，平均利率水平为1.96%（注：该值为简单算术平均数），较9月份CPI高0.36个百分点。其中最高利率水平为2.5%；工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行等挂牌利率最低，为1.75%，较9月份CPI高0.15个百分点。

对于一年期单位定期存款，35家银行共出现10种不同的挂牌利率，平均利率水平为1.91%，较9月份CPI高0.31个百分点。

（二）降息后，商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，高于9月份CPI0.42个百分点

目前，在存款定价实际操作环节，我国商业银行普遍采用“挂牌利率+重点客户/业务利率授权上浮”模式，即对于符合一定标准的重点客户或业务，其存款利率可在挂牌利率基础上予以进一步上浮优惠。因此，商业银行实际存款利率平均水平往往会略高于挂牌利率。

人民银行标准化存贷款综合抽样统计数据显示，10月24日-10月26日，按照存款发生额统计，商业银行一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，是基准利率的1.35倍，高于9月份CPI0.42个百分点。

以上分析表明，目前我国商业银行一年期定期存款的挂牌平均利率水平和实际加权平均利率水平均高于9月份CPI同比涨幅，我国并未进入“负利率”时期。

二、综合考虑各经济主体的投资理财行为，目前存款替代产品收益率普遍高于银行存款利率，更显著高于9月份CPI水平。

在分析银行存款利率水平的同时，我们还应看到，近年来受金融市场竞争加剧、金融创新速度加快、储户资产配置习惯改变等因素影响，大量的存款替代产品不断涌现。因此，为准确判断“正利率”，还是“负利率”，还需要将存款替代产品收益率与CPI进行比较。

（一）9月份银行理财产品平均预期年收益率为4.08%，高于9月份CPI2.48个百分点

近年来，银行理财产品的样式种类、发行款数与资金规模都迅速增加，已逐渐成为个人和单位投资理财的重要形式，也是分流银行存款的重要渠道。。截至2015年9月份末，全国理财产品资金余额达20万亿元，较年初增加6.3万亿元，同比增长51.9%。

对9月份商业银行新发行的15355只人民币理财产品分析发现，这些理财产品平均预期年收益率为4.08%，较9月份CPI高2.48个百分点。其中平均预期年收益率高于1.6%（9月份CPI同比涨幅）的产品有14528只，占比达94.61%。

（二）目前12只“宝宝”类产品平均年化收益率为3.31%，较9月份CPI高1.71个百分点

“宝宝”类产品推出后，迅速吸引大量闲散资金，分流银行存款，成为居民理财投资的新模式。截至9月末，我国公募基金管理规模为6.69万亿元，同比增长71.8%，其中货币型基金规模同比增长1.08倍，占公募基金规模的54.8%，占比较去年同期高9.5个百分点。

从收益水平看，截至2015年10月25日，目前市场上较具代表性的12只“宝宝”类产品7天年化平均收益率为3.31%（注：该值为简单算术平均数），较年初平均收益率下降约1.1个百分点，但较9月份CPI仍高1.71个百分点。这意味着，储户用活期存款的方式，获得了高于3-5年期银行定期存款的收益水平。

对理财产品和“宝宝类”产品这两种最常见投资理财方式的分析表明，当前存款替代产品的（预期）收益率显著高于同期物价水平。事实上，随着金融创新和新技术的发展，市场上还会涌现出其他类型的存款替代产品。因此，综合考虑各经济主体的各种理财投资行为方式，我国目前并未进入“负利率”时期。

（本文作者盛松成为中国人民银行调查统计司司长、胡资骏为央行重庆营管部调统处副处长）

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